年报点评报告：平稳增长，净利率提升

2025-04-26 李梓语,李依琳国盛证券李辰

公司业绩：老白干酒2024年营收53.6亿元，同比+1.9%；归母净利润7.9亿元，同比+18.2%；扣非净利润7.4亿元，同比+20.1%。2025年Q1营收11.7亿元，同比+3.4%；归母净利润1.5亿元，同比+11.9%；扣非净利润1.4亿元，同比+13.2%。
利润率提升：2024年净利率同比提升2pct至14.7%，主要得益于销售费用率下降3.5pct。2025年Q1毛利率同比+6pct，主因产品结构改善。
产品结构：2025年Q1100元以上产品收入6.6亿元，同比+26%，占比同比+10pct；100元以下产品收入5.0亿元，同比-16%。
区域表现：2025年Q1河北收入7.2亿元，同比+8%；湖南（武陵）收入2.1亿元，同比+9.7%；安徽收入1.3亿元，同比+2.5%；山东收入0.4亿元，同比+7.9%。
2024年Q4表现：营收同比-10.0%，归母净利润同比-6.8%，主因产品结构短期下移和销售承压。河北和安徽收入同比下滑，武陵表现稳健。
高管变动：聘任张毅超为公司副总经理，吴东壮为公司董事会秘书。

盈利预测与投资建议：预计2025-2027年摊薄EPS为0.98/1.10/1.24元/股，对应PE为18/16/14x，维持“买入”评级。考虑消费渐进复苏但速度偏缓，下调2025-2026年盈利预测并新增2027年预测。
风险提示：宏观经济波动、消费力恢复不及预期、行业竞争加剧等。

2023-2027年：营收预计从5257百万元增长至6444百万元，增长率逐步提升；归母净利润预计从666百万元增长至1139百万元，增长率逐步放缓；EPS预计从0.73元/股增长至1.24元/股。
主要财务比率：毛利率预计从67.2%提升至67.1%-67.1%；净利率预计从12.7%提升至17.7%；ROE预计从13.8%提升至17.8%；ROIC预计从13.1%提升至17.3%。
估值比率：P/E预计从24.5倍降至14.3倍；P/B预计从3.4倍降至2.5倍；EV/EBITDA预计从18.7倍降至7.9倍。