核心观点与关键数据
泡泡玛特公布2024年业绩，全年收入同比+106.9%至130.4亿元，归母净利同比+188.8%至31.3亿元，调整后归母净利同比+185.9%至34.0亿元。每股拟派发末期股息81.46分，派息比率35%。
海外市场拓展：突破美国大市场，24H2中国港澳台&海外收入占比提升至44%，东南亚和北美市场环比增速领先。24H2中国港澳台&海外收入环比+174.8%，东南亚/东亚&中国港澳台/北美/欧澳及其他地区收入环比+232%/+90%/+206%/+197%，分别占比50%/24%/15%/11%。2024年东南亚/东亚&中国港澳台/北美/欧澳及其他地区平均年店效分别达到中国内地门店约8/2/4/2倍。
IP运营：The Monsters/Molly/Skullpanda/Crybaby收入同比+727%/+105%/+28%/+1537%至30.4/20.9/13.1/11.6亿元，收入占比23%/16%/10%/9%，合计58%。24H2，The Monsters、Crybaby、小野、Molly 、Hacipupu、Dimoo环比增速领先，分别+292%/+133%/+96%/+68%/+57%/+41%。泡泡玛特已有4个IP年收入突破10亿元，13个IP破亿。2024年新孵化的自主IP星星人、Nyota等均取得不错反响。
品类拓展：搪胶毛绒炙手可热，2024年毛绒玩具收入同比高增13倍至28亿元，占比+19ppt至22%。24H2手办/MEGA/毛绒玩具/衍生品及其他收入占比50%/13%/28%/8%。2024年泡泡玛特新推出积木、卡牌等新品类，2025年再延伸打造饰品品牌POPOP，并探索开设小野IP生活方式类快闪店，延伸至潮流服饰、艺术生活家居。
盈利能力：中国港澳台及海外收入占比提高&优化供应链&自主产品占比提升，驱动2024年公司GPM同比+5.5ppt至66.8%，费用把控严格，经营利润率同比大幅+12.3ppt至31.9%，调整后净利率同比+7.2ppt至26.1%。中国内地/中国港澳台&海外毛利率分别同比+3.3ppt/+6.4ppt至63.9%/71.3%，经营利润率分别同比+9.4ppt/+17.8ppt至33.1%/35.8%。
研究结论
泡泡玛特IP孵化与运营能力护城河稳固，IP平台化全球运营变现能力得到持续验证，2025年公司将以北美和欧洲市场为开拓重点，目标中国港澳台&海外收入突破100亿元，集团收入同比增长50%以上；同时继续延伸新品类，加大积木新品类投入，形成飞轮效应，充分挖掘IP价值。预计公司25/26/27年归母净利分别同比+71.9%/+32.8%/+24.6%至53.71/71.32/88.88亿元，维持“买入”评级。
风险提示：行业监管风险、产品质量风险、头部IP生命力流失的风险。
