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FY26业绩确定性大幅提升，全域零售运营能力得到进一步验证

2025-10-24 林闻嘉,张嘉浦银国际米软绵gogo

核心观点：维持“买入”评级及运动服饰行业首推，认为滔搏FY26业绩确定性大幅提升，全域零售运营能力得到进一步验证。公司强大的运营能力（尤其是全域零售生态）以及与品牌紧密的合作关系巩固了FY26全年业绩的确定性。
关键数据：
- 1HFY26归母净利润同比下滑9.7%至7.89亿元，好于市场预期。
- 管理层维持FY26全年净利润持平，净利率提升的业绩指引。
- 3QFY26至今收入表现与2QFY26趋同，未出现明显恶化。
- 3QFY26至今零售折扣同比加深，但幅度环比收窄，预测2HFY26毛利率同比稳定。
- 1HFY26费用率基本保持稳定，降本增效措施已在1HFY26带来额外一次性费用，2HFY26将更显著体现。
研究结论：
- 对公司达成FY26全年业绩指引有较大信心，主要基于收入表现稳定、毛利率维持稳定、费用率下降等。
- 持续看好滔搏长期收入趋势改善及利润率提升，认为公司强大的运营能力及品牌合作关系将助力长期发展。
- 长期来看，Nike品牌势能恢复及旗下垂类新品牌壮大将推动公司转型为运动品牌运营平台。
- 公司致力于高效营运资金管理，自由现金流高于净利润，派息率较高（累计派息率107.3%）。
投资风险：
- 整体行业需求增速放缓。
- 高端运动服饰市场竞争加剧。
- 公司运营效率改革效果低于预期。
目标价及评级：上调目标价至4.25港元（基于18xCY2026EP/E），维持“买入”评级及运动服饰行业首推。