- 核心观点：看好公司长期平台化孵化-运营-商业化IP的护城河和成长性，认为公司IP梯队多点迸发，全球化布局行稳致远。
- 关键数据：
- 财务表现：2025年公司实现营收371.2亿（YOY+184.7%），经调整净利润130.8亿（YOY+284.5%）；毛利率72.1%（YOY+5.3pct），调整后净利率35.2%（YOY+9.1pct）。
- 区域表现：全球四大区域均实现三位数增长，其中中国营收208.5亿（YOY+134.6%）、亚太80.1亿（YOY+157.6%）、美洲68.1亿（YOY+748.4%）、欧洲及其他14.5亿（YOY+506.3%）。
- IP矩阵：6大IP营收破20亿，17个IP营收破亿；前6大IP中THE MONSTERS（141.6亿，YOY+366%）、SKULLPANDA（35.4亿，YOY+171%）、CRYBABY（29.3亿，YOY+151%）、MOLLY（29亿，YOY+38%）、DIMOO（27.8亿，YOY+205%）、星星人（20.6亿，YOY+1602%）；Hirono、Hacipupu等多元风格IP成长空间大。
- IP运营：中国内地累计注册会员7,258万人，新增2,650万人；会员贡献销售额占比93.7%，会员复购率55.7%。
- 研究结论：
- 短期：看好Labubu X FIFA世界杯联名系列市场表现。
- 中期：看好公司海外&多品类业务开拓表现（饰品、甜品、家电、乐园等）。
- 长期：看好公司IP平台化&全球化运营的成长空间。
- 盈利预测：略微下调2026-2028年营收预期至445.51/523.62/602.16亿元，归母净利润预期至155.77/188.40/219.67亿元，对应PE为10.7x/8.9x/7.6x，维持“买入”评级。
- 风险提示：零售店开设不及预期；IP吸引力不及预期；出海业务发展不及预期；行业竞争加剧；单一IP依赖度较高。
