核心观点与市场回顾
本周债市整体呈现下跌后的修复行情，主要围绕资金面、股市表现和货币宽松预期波动。临近跨季，央行加大公开市场投放力度呵护流动性，但资金利率仍处相对高位，债市修复面临曲折，曲线形态偏平坦。后半周央行公开市场转为净回笼，市场对货币宽松预期有所反复，情绪回归谨慎，债市震荡特征明显。
周度市场走势
- 3/24：债市回暖，长端表现较优，主要交易“股债跷跷板”和货币宽松预期。央行提前公告MLF操作强化宽松预期，带动债市涨幅扩大。
- 3/25：债市转向调整行情，短端相对弱势。早盘央行公开市场净投放，现券收益率低开高走，午后利率转向上行。
- 3/26：债市重拾涨势，主要交易资金面和消息面。公开市场延续净投放，午后资金面转松，带动债市利率快速下行。
- 3/27：债市震荡偏弱，主要期限利率债走势相对分化。跨季公开市场转为净回笼，资金供需均衡，午后央行副行长提“择机降准降息”提振情绪，但临近尾盘市场预期升温，带动中长端利率调整。
- 3/28：债市利率“V”型反转，跨季资金面偏紧，但股市走弱，债市整体走强。午间央行原副行长胡晓炼提及降准降息“再观察一下”，叠加资金利率抬升，带动债市利率上行。
全周数据
- 国债收益率变动：1Y、5Y、10Y、30Y分别变动-3BP、-4.2BP、-3.3BP、-4.3BP至1.53%、1.66%、1.81%、2.03%。
- 存单收益率变动：1M、3M、6M、9M、1Y分别变动-7BP、-4BP、-3.5BP、-2.5BP、-3.5BP至1.93%、1.88%、1.90%、1.91%、1.90%。
- 资金利率变动：DR001、R001、DR007、R007分别变动-3BP、+1.1BP、+28.2BP、+43.9BP至1.72%、1.78%、2.05%、2.26%。
跨季资金价格与货币宽松预期
- 资金价格：资金供需整体均衡，但资金价格仍处相对高位，临近跨季波动加大，资金分层现象凸显。
- 货币宽松预期：市场对货币宽松预期有所反复，一方面是临近跨季降准预期重燃，MLF超额续作释放积极信号；另一方面，内外部环境仍需等待变化，货币宽松节奏的不确定性仍存。
跨季后展望与关注点
- 资金面转松契机：跨季后资金面或迎来转松，财政支出提速或释放较多流动性，但需关注二季度地方债发行节奏、一季度经济数据、外部关税及贸易政策等因素。
- 债市或有分歧：关键在央行态度和内外部环境演绎。若货币政策实质落地，债市利率或破位下行；若资金利率仍处高位，长端交易空间将趋于有限。
- 品种配置建议：可逐渐切换至做窄信用利差逻辑，关注中短期限、超长期限地方债。
重要数据与风险提示
- 重要数据：3月中国官方制造业PMI、2月欧元区失业率、3月欧元区CPI、3月美国ISM制造业PMI、3月美国ADP就业人数、2月欧盟PPI、3月美国ISM非制造业PMI、3月美国非农就业人口、失业率。
- 风险提示：政策不确定性、基本面变化超预期、信息滞后或不全面的风险。
