流动性与机构行为周度跟踪：跨季后存单需求边际走弱 久期与分歧均降至偏低状态

8yue 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 跨季后存单需求边际走弱久期与分歧均降至偏低状态 ——流动性与机构行为周度跟踪 2022年10月16日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券市场周度跟踪 2022年10月16日 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 货币市场：央行重回20亿逆回购，全周流动性净回笼3470亿元。月初资金需求较低，叠加节后现金回流以及季末财政投放可能带来的流动性补充，资金面整体维持宽松，尤其是后半周有所转松。截至10月14日，R001、DR001、R007、DR007分别较9日上行11.0BP、6.6BP、15.4BP、6.2BP至1.23%、1.13%、1.61%、1.48%，R007-DR007利差走阔9.2BP至13.7BP。 跨季后质押式回购规模快速上行重回6万亿，但后半周理财及其他非银产品融入规模的下降，使全市场质押式回购金额有所下滑，质押式回购余额在周初重回10万亿后，下半周同样有所回落。分机构来看，尽管货币基金与理财产品逆回购规模减少，但跨季后银行融出规模大幅增加，其他非银、证券公司正回购规模均下降，资金缺口指数仍有所回落，与9月同期大致相当。 下周公开市场到期规模较小，我们预计央行将对5000亿MLF到期续作4000亿或以上，政府债缴款净额近2000亿。尽管缴款、缴准以及MLF大规模到期会带来一定扰动，但资金面整体宽松态势料将维持。 存单市场：本周1Y期Shibor利率降至2.00%。1年期股份行存单发行利率较10月9日上行7.6BP至2.03%，AAA级同业存单二级利率上行3.5BP至2.00%。同业存单发行规模回升，而到期规模回落，存单净偿还规模有所下降。分银行类型来看，股份行、国有行为净融资，而城商行、农商行为净偿还；1Y期存单发行占比回升至59%。城商行存单发行成功率继续下滑，已明显低于近一年均值水平；城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄。本周存单供需相对强弱指数先升后降，全周下行4.3pct至21.6%，非银需求边际走弱，但整体仍处于供需相对平衡的状态。 票据利率：本周票据利率先升后降，6M、1Y期票据利率分别上行8BP、6BP至1.56%、1.54%。 债券基金久期跟踪：本周中长期纯债基金久期中位数下行0.12至2.27年，处于2019年以来偏低水平；市场离散指数继续回落，分位数已低于历史5%水平。 现券二级交易跟踪：相较节前一周，本周交易型机构在二级市场上转为净买入债券，且以转为净买入利率债和增加净买入信用债为主，但保险机构净买入债券的规模减少，理财产品则转为净卖出债券。在利率债期限分布方面，非银机构增持3年、5年政金债以及5年和10年国债。银行端，国有行、股份行均转为净卖出债券，城商行净卖出债券规模有所增加，而农商行净买入债券增加。 风险因素：政策不及预期。 目录 一、货币市场4 1.1货币资金面4 1.2同业存单6 1.3票据市场8 二、债基久期中位数降至2.27年离散指数降至偏低位置8 三、现券二级交易跟踪9 风险因素10 图目录 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元）4 图2：资金利率表现（单位：%、BP）4 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元）4 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%）5 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%）5 图6：银行净融出规模（单位：亿元）5 图7：SHIBOR利率走势（单位：%）6 图8：股份行同业存单发行利率走势（单位：%）6 图9：分银行类型存单发行规模分布7 图10：分银行类型存单净融资规模分布7 图11：存单发行规模期限分布7 图12：各类型银行存单发行成功率7 图13：城商行-股份行1Y存单发行利差有所收窄7 图14：存单供需相对强弱指数8 图15：国股转贴现票据利率走势8 图16：债基久期与分歧指数走势8 图17：各机构主要现券二级市场净买入情况（亿元）9 图18：主要非银机构国债二级市场净买入期限分布（亿元）10 图19：主要非银机构政金债二级市场净买入期限分布（亿元）10 一、货币市场 1.1货币资金面 本周（10月10日-10月14日，下同）央行重回20亿逆回购，全周流动性净回笼3470亿元。月初资金需求较低，叠加节后现金回流以及季末财政投放可能带来的流动性补充，资金面整体维持宽松，尤其是后半周有所转松。本周共有3570亿逆回购到期，10月9日起央行重回每日20亿元逆回购，全周净回笼流动性3470亿元。尽 管公开市场净回笼规模较大，但考虑到节后现金回流以及9月末的财政集中支出可能对流动性带来的补充，资金 面整体维持平稳，尤其是后半周明显转松。截至10月14日，R001、DR001、R007、DR007分别较10月9日上行 11.0BP、6.6BP、15.4BP、6.2BP至1.23%、1.13%、1.61%、1.48%，R007-DR007利差走阔9.2BP至13.7BP。 图1：公开市场操作投放与到期（单位：亿元） TMLF投放 国库定存（投放） 国库定存（到期） 净投放 亿元 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 01.04-01.07 01.10-01.14 01.17-01.21 01.24-01.30 02.07-02.11 02.14-02.18 02.21-02.25 02.28-03.04 03.07-03.11 03.14-03.18 03.21-03.25 03.28-04.01 04.06-04.08 04.11-04.15 04.18-04.24 04.25-04.29 05.05-05.13 05.16-05.20 05.23-05.27 05.30-06.02 06.05-06.10 06.13-06.17 06.20-06.24 06.27-07.01 07.04-07.08 07.11-07.15 07.18-07.22 07.25-07.29 08.01-08.05 08.08-08.12 08.15-08.19 08.22-08.26 08.29-09.02 09.05-09.09 09.13-09.16 09.19-09.23 09.26-09.30 10.08-10.09 10.10-10.14 -12000 逆回购投放逆回购到期MLF(投放）MLF(到期） 资料来源:万得，信达证券研发中心 图2：资金利率表现（单位：%、BP） R007-DR007(右）SLF:隔夜SLF:7天DR001 %DR007R007BP 图3：质押回购成交量走势（单位：亿元） 成交量:R001成交量:R007 R001成交占比（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 超储利率7D逆回购 160 60 -40 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源:万得，信达证券研发中心资料来源:万得，信达证券研发中心 跨季后质押式回购规模快速上行重回6万亿，但后半周理财及其他非银产品融入规模的下降，使全市场质押式 回购金额有所下滑，质押式回购余额在周初重回10万亿后，下半周同样有所回落。分机构来看，尽管货币基金与理财产品逆回购规模减少，但跨季后银行融出规模大幅增加，其他非银、证券公司正回购规模均下降，资金缺口指数仍有所回落，与9月同期大致相当。跨季结束后，质押式回购规模快速回升，全周日均成交量较节前一周 大幅增长1.45万亿至6.42万亿，隔夜回购规模也上升至5.77万亿，但由于后半周理财及其他非银产品融入规 模的下降，全市场质押式回购金额反而有所回落。质押式回购余额在上半周重回10万亿后，下半周同样略有回落。尽管货币基金与理财产品逆回购规模有所减少，但跨季后银行融出规模大幅增加，其他非银、证券公司正回购规模均有所下降，我们跟踪的资金缺口指数仍有所回落，当前与9月同期水平大致相当，但20日移动平均值略有抬升。 图6：银行净融出规模（单位：亿元） 亿元 48000 43000 38000 33000 28000 23000 18000 13000 8000 资料来源:万得，信达证券研发中心 2019/12/20 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 2022/09/20 亿元 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 2019/12/20 资料来源:万得，信达证券研发中心 2020/01/20 2020/02/20 2020/03/20 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 2020/10/20 2020/11/20 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 银行净融出 2021/04/20 2021/05/20 2021/06/20 2021/07/20 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 2022/03/20 2022/04/20 2022/05/20 2022/06/20 2022/07/20 2022/08/20 2022/09/20 2019/12/20 图4：刚性资金缺口走势（单位：亿元；%） 亿元 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 资料来源:万得，信达证券研发中心 图5：资金缺口20日移动平均值与资金利率走势（单位：亿元；%） 2020/01/20 资金缺口-MA20 2020/02/20 2020/03/20 季调后资金缺口 2020/04/20 2020/05/20 2020/06/20 2020/07/20 2020/08/20 2020/09/20 资金缺口-新-MA20 2020/10/20 2020/11/20 季调后资金缺口-新 2020/12/20 2021/01/20 2021/02/20 2021/03/20 2021/04/20 2021/05/20 DR007-MA20（右） 2021/06/20 2021/07/20 DR007（右） 2021/08/20 2021/09/20 2021/10/20 2021/11/20 2021/12/20 2022/01/20 2022/02/20 R007（右） R007-MA20（右） 20