跨季后资金面宽松，债市震荡走强

交易咨询资格号：证监许可[2012]112 跨季后资金面宽松，债市震荡走强 国债期货 周度报告2024年4月7日 分析师概述 姓名：李荣凯 宏观经济与国债期货分析师 期货从业资格：F3012937交易咨询资格：Z0015266联系电话：0531-81678688 E-mail：lirk@ztqh.com 客服电话：400-618-6767 公司网址：www.ztqh.com 逻辑和观点：货币政策委员会2024年第一季度例会指出，完善市场化利率形成和传导机制，充实货币政策工具箱，发挥央行政策利率引导作用，释放贷款市场报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。同时，在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化。中国基金报报道，自河南、陕西、山西、云南等地的中小银行密集发布公告，宣布下调定期存款执行利率。据不完全统计，存款利率下调幅度从5个基点至45个基点不等。在业内看来，此次多地的区域银行下调存款利率，仍属于2023年第三轮商业银行存款利率调降的延续。而在银行存贷利差空间进一步压缩的压力下，全国性银行上半年或将开启新一波存款降息动作。美国劳工部周�发布的数据显示，3月，非农就业人数增加30.3万人，远高于市场预期的20万左右；失业率为3.8%，符合预期，比上月下降0.1个百分点。策略方面，持续关注TL是否已经进入右侧，套利可考虑做陡收益率曲线策略，谨慎者暂观望。 中泰微投研小程序 中泰期货公众号 风险因素：人民币贬值超预期 请务必阅读正文之后的免责声明部分 跨季后资金面宽松，债市震荡走强 一、宏观数据与资讯 1、据商务部介绍，1-2月，我国服务贸易快速增长，服务进出口总额11910.7亿元，同比增长22.8%，其中出口4861.7亿元，增长17.9%，进口7049亿元，增长26.5%；服务贸易逆差2187.3亿元。 2、中国物流与采购联合会发布的2024年3月中国电 商物流指数为112.5点，环比提高1.1点。其中，电 商物流总业务量指数为126.4点，环比提高4.2点，升至近两年新高。 3、中国物流与采购联合会发布数据显示，3月份中国物流业景气指数为51.5%，环比上升4.4个百分点，重回扩张区间。从分项指数来看，主要分项指数全面上升，其中业务总量指数、新订单指数、库存周转次数指数回升明显。 4、3月份债券市场总偿还高峰顺利过去，4月需要偿还的规模快速回落0.68万亿元，有利于市场资金面宽松。整体债券兑付风险小，将继续是资金青睐的投资配置品种之一。 5、3月财新中国制造业PMI为51.1，环比上升0.2 个百分点，已连续�个月位于扩张区间，创2023年 3月来新高，显示制造业生产经营活动加速向好。近期公布的经济数据频频好于市场预期，大大提振市场信心，机构纷纷看高一季度中国经济增速。机构还预计，在需求持续修复等因素带动下，二季度经济将延续回升向好态势。 6、3月，为维护银行体系流动性合理充裕，结合金融机构流动性需求，央行对金融机构开展中期借贷便利操作共3870亿元，期限1年，利率为2.50%，较 上月持平。期末中期借贷便利余额为71980亿元。3月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净归还抵押补充贷款322亿元。期末抵押补充贷 款余额为33700亿元。 7、国家统计局发布数据显示，3月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分 别为50.8%、53.0%和52.7%，环比分别上升1.7、1.6、1.8个百分点，三大指数均位于扩张区间，企业生产经营活动加快，我国经济景气水平回升。 8、财政部将于4月3日招标续发3年期和10年期记账式附息国债，金额分别为1250亿元、1350亿元。招标结束至4月8日进行分销，4月10日起与之前发行的同期国债合并上市交易。 9、央行公布数据显示，2月银行间债券市场现券成交24.3万亿元，日均成交15196.2亿元，同比增加40.2%，环比减少0.1%；2月份，沪市日均交易量 4317.5亿元，环比增加30.8%；深市日均交易量 5175.1亿元，环比增加30.0%。 10、央行公布2023年存款保险基金收支情况，截至 2023年末，全国参加存款保险的银行业金融机构共 计3939家。2023年共归集保费549.770亿元，基金 利息收入37.454亿元，股利分红3.475亿元。为推 进金融风险化解，使用存款保险基金115亿元开展风 险处置，使用215.133亿元归还金融稳定再贷款。截 至2023年末，存款保险基金存款余额810.123亿元。 11、据Wind数据统计，今年一季度，地方债发行已超过1.5万亿元，其中各地新增专项债发行已超过6000亿元，占比超过40%。专家表示，2024年一季度地方债发行节奏明显加快，表明财政投资靠前发力、尽快在当年形成实物工作量；同时，进一步提升政府投资的使用效益，发挥好政府投资对全社会投资的带动作用。 12、数据显示，一季度各地发行地方债1.58万亿元， 其中新增专项债6341.24亿元，有力保障重点领域资 金需求；二季度各地已披露计划发行的地方债超1.81万亿元。专家认为，新增专项债、2023年增发国债，以及即将发行的超长期特别国债为基建投资提供了资金保障，将有力拉动投资平稳增长。 13、2023年，六大行房地产对公贷款增速有所回落，合计增量约为2535亿元，比上年增量减少约747亿元，3家大行不良率抬头、3家改善；个人住房贷款方面，继去年上半年减少1738亿元之后，下半年按 揭业务收缩趋势不止，全年减少5500多亿元，不良率4家恶化、2家改善。 14、美国3月非农就业报告大超市场预期。3月季调后非农就业人口增30.3万人，为2023年5月以来最 大增幅，预期增20万人，前值从增27.5万人修正为增27.0万人。美国3月失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%。 二、公开市场操作与货币市场高频数据回顾 （一）公开市场回顾 本周（4月1日至4月7日）央行公开市场将有8500亿元逆回购到期，其中周一至周三分别到期500亿元、1500亿元、2500亿元，因周四至周六为清明节假期，期间到期资金全部顺延到周日（4月7日），即周 日到期4000亿元。此外，周三（4月3日）还有800亿元国库现金定存到期。 图表1：公开市场操作（单位：亿元，周） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 (10,000) (20,000) 23-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09 23-10 23-11 23-12 24-0124-0224-03 逆回购逆回购到期净投放 来源：IFinD，中泰期货整理 （二）货币市场高频数据回顾 货币市场方面，DR007、DR014分别为1.81%（前值2.01%），1.91%（前值2.17%）。 图表2：货币市场利率与央行指导利率（7天，周）图表3：货币市场利率与央行指导利率（14天，周） 3.00 2.80 2.60 2.40 2.20 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 0.40 0.20 0.00 (0.20) (0.40) (0.60) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 (0.80) 4.20 3.70 3.20 2.70 2.20 1.70 1.20 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 (0.50) (1.00) 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 (1.50) 差值（7D,右）DR007OMO7D 差值（14D,右）DR014OMO14 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 三、现券市场回顾 收益率水平方面，本周不同期限国债到期收益率表现不一。2年期、5年期、10年期、30年期国债到期收益率变动情况为，-1.31bp，-0.77bp，-0.64bp，0.41bp，期限结构整体结构性走平，30-10利差略微走陡。 日期1年 2024-04-031.72 2024-04-021.73 2024-04-011.74 2024-03-291.72 周度变动（bp）0.00 2年 1.89 1.90 1.91 1.90 -1.31 3年 2.04 2.06 2.06 2.03 1.13 5年7年10年30年 2.192.312.282.46 2.202.322.292.48 2.222.342.312.48 2.202.322.292.46 -0.77-0.75-0.640.41 图表6：国债现券到期收益率周度回顾（%） 图表7：国债到期收益率历史走势（%，周） 3.50 3.30 3.10 2.90 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 1.50 1年2年5年10年 来源：IFinD，中泰期货整理 日期 10年-3月 10年-2年 10年-5年 30年-10年 2024-04-03 0.67 0.40 0.09 0.18 2024-04-02 0.67 0.40 0.10 0.18 2024-04-01 0.67 0.40 0.09 0.18 2024-03-29 0.65 0.39 0.09 0.17 周度变动（bp） 2.47 4.85 0.12 0.38 图表8：国债现券期限结构周度回顾（%） 来源：IFinD，中泰期货整理 图表9：不同期限国债到期收益率利差（%，周） 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 20-02 20-04 20-06 20-08 20-10 20-12 21-02 21-04 21-06 21-08 21-10 21-12 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 23-04 23-06 23-08 23-10 23-12 24-02 0.0 10-1Y10-2Y10-5Y5-2Y 来源：IFinD，中泰期货整理 四、期货市场走势、基差与跨期价差回顾 本周国债期货收盘价小幅收跌。30年期加权跌0.24%，持仓7.66万手 （2388），10年期加权跌0.08%，持仓量20.2万手（1901手），5年期加权跌0.08%，持仓量14.1万手（+1391手），2年期加权跌0.07%，持仓7.26万手（1706手）。 图表10：10年国债现券活跃券、T.CFE加权（日K，元，%） 来源：wind 图表12：30年国债期货基差（元）图表13：10年国债期货基差（元） 1.501.50 1.00 0.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.00 0.10 (0.50) (0.10) (0.30) (1.00) 908580757065605550454035302520151050 TL2406TL2403TL2312TL2309TL2306 (0.50) 908580757065605550454035302520151050 T2406T2403T2312T2309T2306T2303T2212 来源：IFinD，中泰期货整理来源：IFinD，中泰期货整理 图表14：T跨期价（元）图表15：TF跨期价