公司动态研究报告：新能源热管理订单高增，政策+战略驱动成长

核心观点与关键数据

• 政策红利释放新能源车高景气：2024年1-11月新能源汽车产销同比增长34.6%和35.6%，驱动盾安环境新能源汽车热管理业务2024年9月单月发货额首次突破亿元，第四季度达全年峰值。政策端延续购置税减免及产业扶持，强化公司与新能源汽车产业增长的共振。
• 收缩与扩张并举强化核心竞争力：盾安环境收缩非核心业务，聚焦3+1业务（制冷配件、制冷设备、换热器、新能源汽车热管理），出售节能业务子公司股权提升盈利水平并降低运营风险。收购上海大创丰富水侧产品矩阵，提升单车价值量，拓宽业务领域，增强研发力量。
• 新能源热管理订单突破130亿：截至2024年10月26日，汽车热管理业务在手订单达130亿元，客户覆盖比亚迪、吉利等主流车企，产品覆盖率近50%。核心客户新车型迭代提升热管理系统复杂度与性能要求，推动单车配套价值量上行，市场份额扩张动能增强。2024年上半年毛利率提升至21.10%，盈利结构优化趋势明确。
• 盈利预测与投资评级：预测2024-2026年收入分别为127.12、142.14、158.16亿元，EPS分别为0.84、1.00、1.15元，对应PE分别为14.8、12.4、10.7倍。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

• 宏观经济环境变化风险；下游行业景气度不及预期风险；行业竞争加剧；订单获取不及预期；上游原材料成本波动等风险。

财务数据

• 收入与利润：2023年收入113.82亿元，同比增长12.2%；2024-2026年预测收入增长率分别为11.7%、11.8%、11.3%，归母净利润增长率分别为21.0%、18.9%、15.9%。
• 盈利能力：毛利率预测从2024年的20.7%提升至2026年的21.5%，净利率从2024年的7.0%提升至2026年的7.7%。
• 资产负债表：2023年资产总计107.83亿元，负债合计63.97亿元，资产负债率59.3%；2024-2026年资产负债率预测分别为56.9%、53.1%、51.0%。
• 现金流量表：2023年经营活动现金净流量812亿元，2024-2026年预测分别为518、544、1014亿元。