公司动态研究报告：输变电订单高增，中标沙特大单

核心观点与关键数据

• 公司概况：特变电工主营业务涵盖输变电、新能源、能源及新材料业务，2025年上半年营收484亿元，同比增长1.1%，归母净利润31.8亿元，同比增长5.0%。
• 输变电业务：2025年上半年输变电产业营收235.4亿元，同比增长19.7%，毛利率15.0%。新签国内订单273.3亿元，国际订单11.2亿美元（同比增长66%）。8月中标沙特变压器及电抗器项目，金额约164亿元，执行期7年，为海外收入提供支撑。
• 新能源业务：受多晶硅业务亏损影响，2025年上半年新能源产品及工程营收63.15亿元，同比下降37.9%，毛利率-3.6%。预计行业竞争规范后多晶硅价格回升，将改善经营状况。
• 能源与新材业务：煤炭销量稳定，积极拓展疆外市场；高纯铝/电子铝箔/铝制品销量分别为2.80/0.97/2.00万吨，准东煤制天然气项目和防城港氧化铝项目投产后将贡献增量。
• 黄金项目：自2021年起产出成品金和精金粉，年产量约2.5~3吨，形成业绩贡献。

盈利预测与研究结论

• 预测：2025-2027年收入分别为1028、1129、1242亿元，EPS分别为1.21、1.45、1.70元，对应PE分别为16.1、13.5、11.5倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”投资评级，主要基于输变电订单高增和中标沙特大单，整体业绩保持稳健。

风险提示

• 下游需求不及预期、产品价格波动、竞争加剧、电网投资不及预期、海外贸易、原材料价格大幅上涨、大盘系统性风险。