爱康医疗点评报告：海外业务稳步推进，数字化骨科赋能成长

爱康医疗点评报告：海外业务稳步推进，数字化骨科赋能成长

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 2024年公司营业收入13.46亿元，同比增长22.37%；扣非归母净利润2.74亿元，同比增长68.92%，主要受益于集采下手术量增长及费用管控。
• 关节业务： 人工关节第二轮接续采购中标数量同比增长10%，髋关节业务收入7.29亿元（同比增长23.49%），膝关节业务收入4.05亿元（同比增长30.11%）。
• 海外业务： 海外收入2.74亿元，同比增长20.77%，新增产品注册国家5个，准入国家10个，经销商12家；VTS系统实现海外首台销售。
• 费用管控： 综合毛利率同比下降1.63pct至60.03%，净利率同比上涨3.80pct至20.35%，销售、管理、研发费用率均有所下降。
• 数字化骨科： 完成髋膝赛道全面布局，包括iCOS数字骨科定制产品、VTS可视化智能辅助导航系统及髋膝关节手术机器人。

研究结论：

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为16.88亿/20.62亿/24.59亿元，同比增速分别为25%/22%/19%；归母净利润分别为3.35亿/4.32亿/5.47亿元，EPS分别为0.30 /0.38 /0.49。
• 首次覆盖，给予“买入”评级，对应2025年21倍PE。
• 风险提示：手术量增速低于预期、出海进展低于预期、产品研发不及预期。