海外业务强势增长，数字化赋能生产

证 券 研2024年03月29日 究 报海外业务强势增长，数字化赋能生产 告—金盘科技（688676.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 联系人：罗笛箫S1050122110005luodx@cfsc.com.cn 基本数据2024-03-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 40.32 172 427 427 日均成交额（百万元） 26.93-46.55 148.64 市场表现 (%)金盘科技沪深300 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金盘科技（688676）：变压器出口高景气，海外增长逐步兑现》2024-01-25 2、《金盘科技（688676）：变压器海外长单落地，出海逻辑加速演绎》2023-08-31 3、《金盘科技（688676）：储能与数字化工厂实现突破，三大业务协同增长》2023-03-21 相关研究 公司研究 金盘科技发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入 66.68亿元，同比增长40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长78.15%。 投资要点 ▌业绩大幅增长，数字化助力盈利能力提升 2023年,公司实现营业收入66.68亿元，同比增长40.50%；实现归母净利润5.05亿元，同比增长78.15%；毛利率为22.81%，同比增长2.52pct；净利率为7.53%，同比增长 1.56pct（其中变压器系列产品毛利率同比增长5.25pct）。营收及业绩增长主要系：1）新能源、工业企业电气配套等领域销售增长明显；2）海外业务扩加速，加大新行业开拓和新客户培育，获得长期大额订单；3）数字化转型升级带来产能扩充+降本增效，加之原材料价格下降和优质客户占比提升，销售毛利率上升，管理费用率下降。 按产品及业务划分，公司变压器及输配电系列产品收入同比增长36%至61.41亿元，储能系列产品收入同比增长547%至 4.14亿元。按下游应用行业划分，公司新能源领域收入同比增长68.21%至37.23亿元，占比为光伏51%、风电30%、储能17%；非新能源领域收入同比增长20.14%至28.33亿元 （其中工业企业电气配套销售收入同比增长40.06%）。 ▌外销业务强势增长，在手订单饱满 2023年是公司海外放量元年，随着海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显，公司不仅年内新拓近百家海外客户，同时海外业务从新能源优势领域扩展至发电供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域。收入方面，2023年公司实现国内销售收入54.49亿元，同比增长34.50%；实现海外销售收入11.77亿元，同比增长79.54%，占总营收比例已达18%，相比2022年的14%提升4pct。订单方面，2023年公司获销售订单78.32亿（不含税），同比增长35.14%，其中外销订单19.91亿元，同比增长119.18%，有望支撑2024年海外收入继续高增。 ▌数字化解决方案+储能增长可期 近年来，公司依靠自身数字化团队已在国内成功建设了数座 数字化工厂，已完成自有的海口、桂林及武汉数字化工厂的建设，并对外承接数字化整体解决方案订单。2023年公司新签数字化整体解决方案订单总额合计2.29亿元（含税），累 计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6亿元。 公司储能业务发展势头强劲，构建了涵盖发电侧、电网侧和工商业用户侧的全应用场景高中低压储能系统。2023年公司储能业务实现收入4.14亿，超2022年5倍以上；新承接储能系统订单达6.41亿元（不含税），同比增长144.87%，储能业务贡献有望不断提高。 ▌盈利预测 结合公司2023年年度报告中各业务板块增速考虑，我们略调整公司2024-2026年收入分别为91.16、118.97、146.37亿元，EPS分别为1.84、2.55、3.24元，当前股价对应PE分别为22.4、16.2、12.7倍，看好公司变压器业务积极出海+储能业务展现业绩+数字化对内赋能对外展业，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 变压器需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险、竞争加剧风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,668 9,116 11,897 14,637 增长率（%） 40.5% 36.7% 30.5% 23.0% 归母净利润（百万元） 505 785 1,090 1,385 增长率（%） 78.2% 55.6% 38.8% 27.0% 摊薄每股收益（元） 1.18 1.84 2.55 3.24 ROE（%） 15.3% 20.2% 23.2% 24.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,668 9,116 11,897 14,637 现金及现金等价物 792 915 1,241 1,894 营业成本 5,147 6,999 9,098 11,154 应收款 3,105 4,245 5,539 6,815 营业税金及附加 30 41 53 66 存货 1,736 2,374 3,086 3,783 销售费用 221 302 394 485 其他流动资产 442 604 788 969 管理费用 279 346 428 527 流动资产合计 6,074 8,138 10,654 13,462 财务费用 40 54 71 87 非流动资产: 研发费用 351 480 626 771 金融类资产 2 2 2 2 费用合计 891 1,183 1,520 1,870 固定资产 1,827 1,644 1,480 1,332 资产减值损失 -15 -13 -13 -13 在建工程 87 87 87 87 公允价值变动 -22 -9 -9 -9 无形资产 171 162 154 145 投资收益 2 -2 -2 -2 长期股权投资 65 65 65 65 营业利润 549 852 1,185 1,507 其他非流动资产 304 304 304 304 加:营业外收入 6 9 9 9 非流动资产合计 2,454 2,263 2,090 1,934 减:营业外支出 4 2 2 2 资产总计 8,529 10,400 12,744 15,396 利润总额 551 858 1,191 1,513 流动负债: 所得税费用 49 77 107 136 短期借款 55 55 55 55 净利润 502 781 1,084 1,377 应付账款、票据 2,388 3,460 4,747 6,128 少数股东损益 -3 -4 -6 -7 其他流动负债 667 667 667 667 归母净利润 505 785 1,090 1,385 流动负债合计 3,702 4,991 6,526 8,151 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 40.5% 36.7% 30.5% 23.0% 归母净利润增长率 78.2% 55.6% 38.8% 27.0% 盈利能力毛利率 22.8% 23.2% 23.5% 23.8% 四项费用/营收 13.4% 13.0% 12.8% 12.8% 净利率 7.5% 8.6% 9.1% 9.4% ROE 15.3% 20.2% 23.2% 24.2% 偿债能力资产负债率 61.3% 62.7% 63.2% 62.9% 净利润 502 781 1084 1377 营运能力 少数股东权益 -3 -4 -6 -7 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 1.0 折旧摊销 152 191 173 156 应收账款周转率 2.1 2.1 2.1 2.1 公允价值变动 -22 -9 -9 -9 存货周转率 3.0 3.0 3.0 3.0 营运资金变动 -425 -651 -655 -531 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 205 307 586 986 EPS 1.18 1.84 2.55 3.24 投资活动现金净流量 -247 183 164 148 P/E 34.9 22.4 16.2 12.7 筹资活动现金净流量 165 -198 -275 -350 P/S 2.6 1.9 1.5 1.2 现金流量净额 123 292 476 784 P/B 5.3 4.5 3.7 3.1 非流动负债:长期借款 1,359 1,359 1,359 1,359 其他非流动负债 170 170 170 170 非流动负债合计 1,530 1,530 1,530 1,530 负债合计 5,232 6,521 8,056 9,680 所有者权益股本 427 427 427 427 股东权益 3,297 3,879 4,688 5,716 负债和所有者权益 8,529 10,400 12,744 15,396 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电力设备组介绍 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获得2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师，重点覆盖光伏、风电、储能、电力设备等领域。 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人。上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供