生物质资产减值落地，轻装上阵聚焦节能服务

公司2024年实现营收31.6亿元，同比+5.6%；归母净利润-0.6亿元，同比-118.7%。业绩下滑主因包括生物质资产减值（约6.9亿元）和补贴核减（年内减值约2.5亿元）。其中，南能昌菱与阳山南电两家孙公司生物质业务亏损并申请破产，导致资产减值3.1亿元。公司加速处置非优势业务，聚焦节能服务主业。

节能服务板块业绩稳健增长。剔除生物质业务影响后，公司其他业务板块2024年实现营收30.99亿元，利润总额6.9亿元，归母净利润5.4亿元。工业节能与建筑节能保持稳定盈利。截至2024年末，公司光伏装机308.5万千瓦（同比+31.8%），在建85.7万千瓦；售电量25.6亿千瓦时（同比+8.3%）；新增建筑节能服务面积174万平米（同比+4.8%）。

公司计划2025年重点投资新型业态能源综合利用（如源网荷储一体化、交通能源系统、微能网）、多能协同高效利用的综合能源站项目（如冷热电联供、清洁供暖制冷系统等）以及节能降碳项目。同时拓展虚拟电厂、车网互动(V2G)、绿电绿证交易等综合能源增值服务，打造综合能源一体化运营平台，探索氢能利用业务。

预计公司2025~2027年归母净利润分别为4.6/5.6/6.6亿元，EPS分别为0.12/0.15/0.18元，对应PE分别为35倍、28倍和24倍，维持“买入”评级。主要风险包括分布式光伏新增装机不及预期、生物质资产减值以及城市节能业务需求下降。