中金不动产与空间服务建发国际集团经营优异减值释压十五五将轻装上阵

2026-01-28 未知机构 Daisy.Aldrich

核心观点：建发国际集团经营优异，减值压力逐步释放，未来将轻装上阵。公司2025年结算毛利率有望企稳，但核心净利润因增量存货减值计提或下降，销售保持韧性，储备充足优质。
关键数据：
- 2025年营收：预计同比持平或略有下行。
- 2025年核心净利润：预计同比下降26%至31.6亿元。
- 2025年全口径销售额：预计同比下降9%至1228亿元（Top30同比下降14%），百强排名稳定为第7名。
- 2025年末可售货值：约2700亿元，其中2022年及以后与一二线城市占比为85%和94%。
- 2025年拿地强度：1-11月累计拿地强度63%（重点房企平均40%）。
研究结论：
- 毛利率：或先于同业筑底企稳，减值压力集中出清，“十五五”有望轻装上阵。
- 减值计提：2021-1H25确认资产减值超100亿元，历史拨备充分，低毛利资源已降至低水平。
- 盈利预测：下调2025年/2026年盈利预测33%/30%至31.6亿元/35.6亿元，引入2027年预测41.2亿元。
- 目标价：下调至19.1港元/股，对应1.3/1.2倍26/27年市净率，较当前股价有32%上行空间。
风险提示：行业景气度修复不及预期，地产政策施力不及预期。