业绩大幅增长，资产减值落地，22年轻装上阵

业绩大幅增长，资产梳理充分，22年轻装上阵。2021年公司营业收入217.2亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润5.84亿元，同比增长23.7%，经营活动产生的现金流净额32.4亿，同比增长21.3%。2022年一季度营收54.5亿，同比增长3.66%，实现归母净利润5.48亿，同比大幅增长48%。2021年主营业务有色金属采选及冶炼毛利率达26.74%，同比增加4.21个百分点，扭转近年跌势，2021年公司ROE同步抬升至3.93%，同比增加0.8个百分点。2021年末，公司资产负债率达39.85%，同比降低1.57个百分点，实现资产负债率持续下降。 2021年，国内锌现货均价22976元/吨（含税）；铅现货年均价15365元/吨（含税）。在享有锌产品价格大幅提升的市场机遇同时，公司对成本端进行持续把控，销售费用及财务费用分别下降2.23%、23.52%，进一步实现降本增效。 2021年公司业绩表现不及预期主要由于报告期内公司对长期资产进行减值计提及报废处置，其中计提减值准备共2.83亿，对固定资产报废处置4.48亿，共计7.31亿，整体减少2021年归母净利润6.72亿元。结合公司近期年减值项目，我们认为公司对冶炼板块、海外项目板块、国内矿权板块均进行了资产梳理，解决了历史遗留问题，进一步提升了公司整体资产质量水平，利好公司长期发展。 盈利预测参考当前锌价以及2022年全年锌基本面向好假设 ， 预计公司2022-2024年营收分别为255、264、291亿元；对应归母净利润24.2、26.9、32.3亿元，摊薄EPS分别0.48、0.53、0.63元，当前股价对应PE11.58、10.45、8.68倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产量不及预期；下游需求不及预期；锌价大幅下跌 1.业绩大幅增长，资产减值落地，22年轻装上阵 1.1.21年公司业绩大幅增长23.7% 2021年公司营业收入217.2亿元，同比增长13.3%，实现归母净利润5.84亿元，同比增长23.7%，经营活动产生的现金流净额32.4亿，同比增长21.3%。 2022年一季度营收54.5亿，同比增长3.66%，实现归母净利润5.48亿，同比大幅增长48%。 图1：营业收入（亿元）及变化 图2：季度营收（亿元）及变化 图3：归母净利润（亿元）及变化 图4：经营性净现金流（亿元） 2021年公司主营业务有色金属采选及冶炼毛利率达26.74%，同比增加4.21个百分点，扭转近年跌势，2021年公司ROE同步抬升至3.93%，同比增加0.8个百分点。2021年末，公司资产负债率达39.85%，同比降低1.57个百分点，实现资产负债率持续下降。 2021年，国内锌现货均价22976元/吨（含税），同比上涨22%；铅现货年均价15365元/吨（含税），同比上涨3%。在享有锌产品价格大幅提升的市场机遇同时，公司对成本端进行持续把控，2021年公司销售费用及财务费用分别下降2.23%、23.52%，进一步实现降本增效。 图5：有色金属采选、冶炼毛利率 图6：公司ROE（%） 图7：公司资产负债率（%） 图8：铅锌价格（含税价）（元/吨） 1.2.资产减值落地，22年轻装上阵 2021年公司业绩表现不及预期主要由于报告期内公司对长期资产进行减值计提及报废处置，其中计提减值准备共2.83亿，对固定资产报废处置4.48亿，共计7.31亿，整体减少2021年归母净利润6.72亿元。 本次主要对公司南美海外项目D铜矿股份有限公司、扬帆矿业有限公司、大兴安岭新林区云岭矿业开发有限公司、呼伦贝尔驰宏矿业有限公司探矿权进行资产减值。 结合公司近期年减值项目，我们认为公司对冶炼板块、海外项目板块、国内矿权板块均进行了资产梳理，解决了历史遗留问题，进一步提升了公司整体资产质量水平，利好公司长期发展。 表1：2021年计提减值情况 表2：2020年计提减值情况 表3：2016年计提减值情况 2.盈利预测 参考当前锌价以及2022年全年锌基本面向好假设，预计公司2022-2024年营收分别为255、264、291亿元；对应归母净利润24.2、26.9、32.3亿元，摊薄EPS分别0.48、0.53、0.63元，当前股价对应PE11.58、10.45、8.68倍，维持“买入”评级。 3.风险提示 公司产量不及预期； 下游需求不及预期； 锌价大幅下跌 财务报表分析和预测