生物质发电拖累业绩，不改节能服务主营趋势

事件：公司发布2023年一季报，2023年一季度实现营业收入5.48亿元，同比增长-5.4%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长-8.6%；实现扣非归母净利润0.78亿元，同比增长-9.1%。 2023年一季度受生物质发电业务拖累，公司业绩同比略有下降。分业务来看，（1）工业节能（含工商业屋顶光伏+工业高效能源站）：在“能耗双控”和分时电价下，工商业用户节能需求进一步增加，2023年一季度实现工业节能收入2.69亿元，同比增长20.8%；工商业屋顶光伏：一季度新增决策通过的工商业屋顶光伏项目0.14GW，投资总额6.12亿元。2022年新增决策的工商业屋顶光伏为0.92GW，在运工商业屋顶光伏项目1.36GW，主要涉及的客户是汽车制造、家电、烟草、造船、机械重工、生物制药、食品加工、仓储物流等行业。（2）建筑节能：2023年一季度实现建筑节能收入1.77亿元，同比增长25.4%。公司建筑节能主要深耕医院、学校、通信、轨道交通等领域。（3）综合资源利用：生物质综合利用业务受生物质燃料价格上涨、可再生能源补贴支付滞后等影响，导致公司综合资源利用板块实现营业收入6997.85万元，同比增长-52.7%，受此影响公司一季度业绩同比略有下降。 工商业屋顶光伏+工商业储能是企业应对电荒、获得峰谷套利的有效手段：（1）行业变化一：新型电力系统下工商业企业被拉闸限电现象频发，工商业屋顶光伏+工商业储能一方面可以给工商业企业提供电价折扣，一方面也能为电荒情形下提供稳定电源；（2）行业变化二：峰谷价差拉大，工商业储能从0到1，已具备经济性，产业化趋势加快形成，我国电价机制下电化学储能或在工商业储能侧率先实现产业化；（3）行业变化三：电力市场节奏加快，我们预计今年各地虚拟电厂板块将出现成熟的盈利模式，为屋顶光伏+工商业储能增加新的盈利模式。（4）行业变化四：负荷侧综合能源服务是新型电力系统转型的重要参与者。综合能源服务与互联网的结合即为虚拟电厂最重要的可控负荷，公司聚焦建筑节能+工业节能，在多领域积累了深厚的综合能源服务经验，综合能源服务与互联网的结合将重塑节能服务行业生态，也是电网从“源随荷变”转向“荷源协调”的必经之路。 盈利预测与投资评级：我们看好“能耗双控”和分时电价下工商业节能服务需求潜力，我们维持2023-2025归母净利润预测为7.47、10.76、14.70亿元，对应PE为36、25、18倍，维持“买入”评级。 风险提示：我国分布式光伏发展不及预期的风险；可再生能源补贴过长时间无法收回的风险；毛利率超预期下滑的风险等