核心观点
- 劲仔食品2024年实现营业收入24.12亿元，同比增长16.79%；归母净利润2.91亿元，同比增长39.01%。
- 公司主业鱼制品实现稳健增长，直营模式销售收入增速优于经销模式。
- 成本红利下毛利率提升，公司盈利能力增强，毛利率/净利率分别提升2.30pct/1.90pct。
- 公司不断丰富产品矩阵，推动全渠道布局，实现稳健增长，直营渠道增速亮眼。
关键数据
- 鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品/其他产品/其他业务分别实现营收15.33亿元/5.09亿元/2.47亿元/0.79亿元/0.13亿元/0.30亿元，同比增长18.76%/12.67%/13.89%/9.58%/80.41%/16.63%。
- 华东/西南/华中/西北/华北/华南/东北/境外分别实现营收6.48亿元/3.02亿元/2.99亿元/2.87亿元/2.53亿元/1.55亿元/0.55亿元/0.23亿元，同比增长32.84%/20.90%/11.91%/23.64%/8.99%/25.52%/10.96%/222.70%。
- 经销/直销分别实现营收18.27亿元/5.85亿元，同比增长9.70%/46.35%。
- 毛利率/净利率分别为30.47%/12.17%，同比提升2.30pct/1.90pct。
- 销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为11.97%/3.76%/-0.64%/2.01%，同比变化分别为+1.21pct/-0.28pct/-0.24pct/0.09pct。
研究结论
- 公司推进线下传统流通渠道、现代渠道、零食专营渠道和线上渠道立体式全渠道稳健发展，零食专营渠道全年营收同比增长超100%。
- 根据公司2024年报，略下调公司2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司实现营业收入27.83亿元/31.86亿元/36.36亿元，同比增长15.39%/14.47%/14.14%；实现归母净利润3.31亿元/3.85亿元/4.50亿元，同比增长13.73%/16.28%/16.76%。
- 对应2025年3月26日收盘价，PE分别为16.4X/14.1X/12.0X，参考可比公司的平均估值，维持公司“买入”评级。
风险提示
- 食品安全风险；消费复苏不及预期；成本上行；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；第三方数据统计偏差风险。
