招商银行2024年年报点评：中期分红落地，静待零售回暖
核心观点与关键数据
招商银行2024年年报显示，公司经营稳中有进，中期分红落地，但零售业务资产质量仍需关注。报告期内，公司实现营业收入3374.88亿元（同比-0.48%），归母净利润1483.91亿元（同比+1.22%），加权平均ROE为14.49%（同比-1.73pct）。24Q4单季营收、归母净利润分别为847.79、352.07亿元，同比分别+7.53%、+7.63%。
业务结构
- 贷款结构优化：贷款总额6.89万亿元（同比+5.83%），其中对公贷款占比41.57%（+1.63pct），零售贷款占比52.91%（+0.09pct），票据占比5.52%（-1.72pct）。
- 存款定期化：存款总额9.10万亿元（同比+11.54%），活期存款占比50.34%（-6.74pct），主因客户风险偏好下降，定期存款需求高企。
盈利能力
- 净息差改善：报告期净息差1.98%（同比-17bp），生息率3.50%（-26bp），付息率1.64%（-9bp）。24Q4净息差环比收窄至1.94%，负债成本调降效用释放。
- 非息收入增长：非息净收入1262.11亿元（同比+1.41%），主要来自投资收益+公允价值变动收益（+49.72%）的支撑，手续费及佣金净收入受压（-14.28%）。
资产质量
- 不良率稳定：不良率0.95%（同比持平），关注率1.29%（+19bp），逾期率1.33%（+7bp），拨备覆盖率411.98%（-25.72pct）。
- 不良生成：母行新生成不良667.04亿元（同比+57.07亿元），其中零售贷款不良生成额161.07亿元（+69.44亿元），需持续关注零售业务资产质量修复进度。
资本与分红
- 资本充足率高企：高级法下核心一级、一级、总资本充足率分别为14.86%、17.48%、19.05%（同比分别+1.13pct、+1.47pct、+1.17pct）。
- 中期分红落地：拟分配每股2元现金股息，分红率35.32%（+0.31pct），拟定2025年中期现金分红比例为35%。
投资建议与预测
维持“买入”评级，预计2025-2027年营业收入分别为3423.02、3565.75、3723.34亿元，归母净利润分别为1523.26、1592.72、1668.55亿元，BVPS为45.77、50.23、54.93元，对应PB估值为0.95、0.86、0.79倍。
风险提示
宏观经济恢复不及预期、信贷需求低迷、资产质量恶化。
