年报点评报告：Q4现金流显著改善，加速开拓战新业务

中国中铁2024年业绩符合预期，但增长承压。公司实现营业总收入11603亿，同比下降8%；归母净利润279亿，同比下降17%。主要受传统基建项目资金落地不及预期、订单转化进程放缓及毛利率下行影响。分季度看，Q4业绩降幅扩大，主要受单季费率提升、投资净损失及公允价值损失扩大影响。

毛利率降低、费率提升致净利率承压，但Q4经营现金流显著改善。2024年综合毛利率10%，同比下降0.17pct，主要受高毛利率投资类业务规模下降影响；期间费用率5.51%，同比上升0.04pct，财务费率提升主要因部分工程项目业主付款滞后导致对外借款增加。全年经营性现金流净额281亿，同比少流入103亿；Q4净流入993亿，同比多流入272亿。

海外签单维持较快增长，加速开拓水利、新能源等战新产业。2024年新签合同额27152亿，同比下降12%；Q4单季新签合同额11873亿，同比下降9%。新兴业务（含“第二曲线”及战略新兴产业）新签合同额4257亿，同比增长11%，其中水利水电/清洁能源分别新签1042/1200亿，同比大幅增长50%/23%。海外业务稳健增长，境内/境外业务分别新签合同额24943/2209亿，同比-14%/+11%。

矿产资源业绩贡献比达11%，铜价上行有望驱动盈利提升。2024年矿产资源业务主体（中铁资源）实现归母净利润30亿元，占总归母净利润11%。公司铜、钴、钼保有量处于业内领先地位，2024年铜产量28.8万吨，铜价上涨有望驱动盈利上行。

投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS分别为1.13/1.14/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.1/5.0倍，维持“买入”评级。

风险提示：基建投资不及预期、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险等。