现金流大幅改善，Q1业绩环比显著提速

中国化学（601117.SH） 现金流大幅改善，Q1业绩环比显著提速 23全年业绩增速符合预期，24Q1业绩环比显著提速。2023年公司实现营业收入 1784亿元，同增13%；实现归母净利润54.3亿元，同增0.2%；扣非归母净利润同增4%，全年业绩符合预期，增速略低于收入主因减值比及财务费率有所提升。分季度看：Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增21%/22%/-11%/26%；单季归母净利润分别同增14%/10%/-27%/0.5%，Q4营收增长显著提速，预计主要因公司加快波罗 的海等大型项目执行，业绩增速较低主要因：1）单季毛利率下降1.7pct；2）单季减值多计提2.4亿。分业务看：化学工程/基础设施/环境治理/实业分别实现营收1424/220/28/77亿元，同比+20%/-2%/-19%/+5%，化工主业延续较快增长。分区域看：境内/境外分别实现营收1424/355亿元，同增15%/5%。2024Q1公司实现营收/归母净利润449/12.2亿，同增5.5%/9.5%，业绩环比显著提速。 毛利率稳步上行，现金流大幅改善。2023年公司综合毛利率9.41%，同比+0.1pct，化工、基建主业毛利率基本持平。期间费用率5.31%，同比+0.14pct，其中销售/ 证券研究报告|年报点评报告 2024年04月28日 买入（维持） 股票信息 行业专业工程 前次评级买入 4月26日收盘价(元)6.97 总市值(百万元)42,583.01 总股本(百万股)6,109.47 其中自由流通股(%)99.02 30日日均成交量(百万股)63.09 股价走势 管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.02/持平/+0.13pct，财务费用率有所提升 主要因汇兑收益同比减少3.3亿。资产（含信用）减值同比多计提4.35亿元，占收 入比0.33%，同比提升0.23pct。所得税率13.53%，同比下降0.3pct。归母净利率3.04%，同比下降0.4pct。2023全年公司经营现金流净流入91.3亿元，较上年多流入76亿，现金流大幅改善，主要因公司加强现金流指标管控，月度现金流预测及监控管理措施取得一定成效。2024Q1公司综合毛利率8.01%，同比+0.1pct，盈利能力延续改善；期间费用率4.77%，同比提升0.04pct；减值少计提约1亿，带动归母净利率提升0.1pct至2.71%。 在手现金充裕，有息债务率低，分红率具备提升基础。截止至2023年末公司在手现金类资产（货币资金与交易性金融资产）497亿元，有息债务合计165亿元（有息 9% 0% -9% -18% -27% -37% -46% -55% 中国化学沪深300 债务率仅7.5%）。现金类资产减去有息债务差额为332亿元，公司当前市值（4/26）仅426亿元。2019-2023年经营性现金流均为正，合计金额与归母净利润之和比值为1.17，现金流情况持续优异，2023年公司分红率为20%，具备较大提升潜力。Q1签单同增22%，境外业务维持高景气。2024Q1公司新签合同额1279亿元，同 增22%，环比显著提速（23Q4签单同降30%）。分业务看：工程承包新签合同额 1222亿元，同增22%，其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签955/227/41亿 元，同增17%/36%/117%，化工订单维持双位数高增（23Q1化工签单同增17%）。勘察设计/实业及新材料分别新签合同额11/21亿，同比-35%/+21%。分区域看：境内/境外分别新签订单1054/226亿元，同增8%/240%，海外订单大幅增长。当 前南亚、东南亚、中东、非洲等新兴国家工业化发展提速，化工需求持续增长，公司海外化工业务有望维持高景气，同时受益“一带一路”战略推进，我国与中东、俄罗斯等地区合作有望进一步深化，上年公司已落地650亿俄罗斯甲醇大单，后续 有望斩获更多标志性大项目。截止2023年末，公司未完合同额4076亿元，为2023 年营收2.3倍，在手订单充裕，有望保障全年业绩维持稳健增长。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元，同比增长 2023-042023-082023-122024-04 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 研究助理李枫婷 执业证书编号：S0680122060010邮箱：lifengting3@gszq.com 相关研究 10%/15%/17%，EPS分别为0.98/1.12/1.31元。当前股价对应PE分别为7.1/6.2/5.3 倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。 1、《中国化学（601117.SH）：1月订单高增53%，境外业务有望延续高景气》2024-02-24 2、《中国化学（601117.SH）：Q3收入及业绩承压，海 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 外签单显著发力》2023-10-28 营业收入（百万元） 157,716 178,358 199,824 217,112 233,777 3、《中国化学（601117.SH）：新签650亿俄罗斯大单， 增长率yoy（%） 14.9 13.1 12.0 8.7 7.7 海外业务有望持续发力》2023-10-09 归母净利润（百万元） 5,415 5,426 5,981 6,861 7,996 增长率yoy（%） 16.9 0.2 10.2 14.7 16.5 EPS最新摊薄（元/股） 0.89 0.89 0.98 1.12 1.31 净资产收益率（%） 9.9 9.3 9.4 9.9 10.6 P/E（倍） 7.9 7.8 7.1 6.2 5.3 P/B（倍） 0.8 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年4月26日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产150621 169386 180935 195451 206351 营业收入 157716 178358 199824 217112 233777 现金42092 48639 46677 48774 51229 营业成本 142990 161575 180720 195800 209657 应收票据及应收账款33418 34763 36603 43809 39683 营业税金及附加 517 556 594 660 725 其他应收款4709 5161 5897 6118 6819 营业费用 445 493 606 630 673 预付账款17044 17826 21241 21206 24499 管理费用 2603 2977 3316 3613 3885 存货6191 5512 7577 6604 8581 研发费用 5453 6164 6914 7512 8182 其他流动资产47168 57486 62940 68940 75540 财务费用 -357 -169 -231 -222 -234 非流动资产43944 49729 51439 52493 53371 资产减值损失 84 12 400 543 584 长期投资2177 2434 2701 2973 3241 其他收益 191 212 0 0 0 固定资产12577 13784 15947 17304 18193 公允价值变动收益 59 -208 143 180 44 无形资产3805 4636 4884 5106 5427 投资净收益 -130 -107 -27 -52 -79 其他非流动资产25385 28875 27906 27110 26510 资产处臵收益 3 10 0 0 0 资产总计194566 219115 232374 247944 259722 营业利润 6657 6820 7623 8704 10269 流动负债127021 143546 151045 159719 163388 营业外收入 95 160 190 220 166 短期借款541 875 875 875 875 营业外支出 47 74 82 67 68 应付票据及应付账款69789 87455 93265 102534 104024 利润总额 6705 6905 7732 8858 10368 其他流动负债56691 55216 56905 56310 58488 所得税 927 934 1159 1318 1483 非流动负债9220 11497 11771 12234 12500 净利润 5778 5971 6573 7540 8885 长期借款6294 7658 7932 8395 8662 少数股东损益 363 545 592 679 888 其他非流动负债2926 3839 3839 3839 3839 归属母公司净利润 5415 5426 5981 6861 7996 负债合计136240 155043 162816 171953 175888 EBITDA 7878 8259 9082 10506 12269 少数股东权益5436 6577 7168 7847 8735 EPS（元） 0.89 0.89 0.98 1.12 1.31 股本6109 6109 6109 6109 6109 资本公积15323 15407 15407 15407 15407 主要财务比率 留存收益31928 36283 41387 47389 54436 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益52890 57495 62389 68144 75099 成长能力 负债和股东权益194566 219115 232374 247944 259722 营业收入(%) 14.9 13.1 12.0 8.7 7.7 营业利润(%) 17.4 2.4 11.8 14.2 18.0 归属于母公司净利润(%) 16.9 0.2 10.2 14.7 16.5 获利能力毛利率(%) 9.3 9.4 9.6 9.8 10.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.4 3.0 3.0 3.2 3.4 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 9.9 9.3 9.4 9.9 10.6 经营活动现金流1500 9134 2347 5242 5980 ROIC(%) 9.1 8.3 8.5 9.0 9.8 净利润5778 5971 6573 7540 8885 偿债能力 折旧摊销1326 1506 1582 1870 2136 资产负债率(%) 70.0 70.8 70.1 69.4 67.7 财务费用-357 -169 -231 -222 -234 净负债比率(%) -56.0 -55.5 -48.7 -46.6 -44.8 投资损失130 107 27 52 79 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 营运资金变动-6050 606 -5459 -3818 -4842 速动比率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流672 1113 -143 -180 -44 营运能力 投资活动现金流-5681 -3365 -3174 -2796 -3049 总资产周转率 0.8 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出3041 3334 1443 782 610 应收账款周转率 4.8 5.2 5.6 5.4 5.6 长期投资-2585 98