2024年半年报点评报告：发力海外再上台阶，现金流显著改善

证券研究报告 建筑装饰报告日期：2024年08月27日 发力海外再上台阶，现金流显著改善 ——中材国际（600970.SH）2024年半年报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（维持）最近一年走势 市场数据 2024年08月26日 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年8月24日，公司发布2024年半年报。上半年，公司实现 营业收入208.95亿元，同比增长1.68%，实现归母净利润13.99亿元，同比增长2.28%。 观点： 当前价格（元） 9.74 52周价格区间（元） 8.83-13.54 总市值（百万元） 25,733.29 流通市值（百万元） 17,119.65 总股本（万股） 264,202.18 流通股（万股） 175,766.39 近一月换手（%） 12.88 业务结构高质量转型：坚定走出去寻找新增量，运维服务渐入收获期。2024年上半年，国内水泥市场需求萎靡、价格低位运行，水泥企业新建产线动能不足，境外业务及新签订单贡献主要增量。工程服务主业营收120.99亿元，同增4.82%，毛利率15.54%，同增0.62pct；工程服务新签订单241.26亿元，同减18%，其中境外同增4%、境内同减58%。装备制造与工程服务板块关联度较高，上半年同样承压，实现营收29.16亿元，同减23.07%，毛利率23.25%，同减0.51pct，新签订单33.44亿元，同减15%，其中境外同增58%，境内同减33%，装备板块“两外”战略推进顺利。运维服务表现亮眼，实现营收56.73亿元，同增22.22%，毛利率21.93%，同增3.18%，新签订单88.97亿元，同增41%，其中水泥运维主要来自境外，矿山运维不断向水泥外行业拓展。 经营提质增效：重视利润水平与现金流，报告期内现金流显著改善。行业承压背景下，公司坚持稳中求进，聚焦利润与现金流水平，主要指标显著改善。报告期内，公司经营现金流净额8.85亿元，较2023年同期（-9.4亿元）大幅转正，主因加强合同结算、督促项目回款；筹资现金流净额-12.12亿元，借款大幅减少；同时，落实集团“走出去”战略、推进与兄弟公司协同，加强优质长期投资，报告期内投资中材水泥，投资现金流净额-9.67亿元。 盈利预测及投资评级：受国内水泥行业下行影响，公司工程主业及装备制造业务上半年承压，境外业务及新签订单提供主要增量，同时运维服务因年化确认收入，在公司数年后进入稳定增长期，预计将维持较高增速。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润32.63亿元、38.05亿元、44.52亿元，对应PE分别为7.7倍、 6.6倍、5.7倍。选取与公司主业相近的中国化学、中钢国际、中工国际作为可比公司，考虑到公司业绩增长弹性大、估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：水泥行业景气度持续下滑；宏观经济复苏不及预期； 地缘政治波动风险；海外水泥需求出现波动；数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 38,819 45,799 49,504 55,859 62,707 增长率（%） 7.11 17.98 8.09 12.84 12.26 归母净利润（百万元） 2,194 2,916 3,263 3,805 4,452 增长率（%） 21.20 32.90 11.91 16.60 17.02 ROE（%） 15.07 15.46 15.08 15.65 15.77 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.97 1.10 1.24 1.44 1.69 市盈率（P/E） 9.9 8.7 7.7 6.6 5.7 市净率（P/B） 1.5 1.3 1.2 1.0 0.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 可比公司估值表 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 601117.SH 中国化学 6.95 0.89 0.89 0.99 1.11 1.24 9.0 7.2 7.0 6.3 5.6 000928.SZ 中钢国际 5.44 0.49 0.53 0.62 0.7 0.79 11.9 11.0 8.6 7.6 6.8 002051.SZ 中工国际 6.95 0.27 0.29 0.34 0.39 0.46 29.2 27.9 19.9 17.3 14.9 平均值 0.55 0.57 0.65 0.73 0.83 16.7 15.3 11.9 10.4 9.1 600970.SH中材国际 9.74 0.97 1.10 1.24 1.44 1.69 9.9 8.7 7.7 6.6 5.7 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年8月26日股价，其中中材国际盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 31,778 39,488 39,585 49,742 53,247 营业收入 38,819 45,799 49,504 55,859 62,707 现金 7,809 9,638 10,016 15,082 18,185 营业成本 32,233 36,900 39,694 44,457 49,584 应收票据及应收账款 7,690 10,158 14,594 11,387 16,483 税金及附加 166 221 230 259 293 其他应收款 873 889 1,020 1,151 1,275 销售费用 478 558 596 677 759 预付账款 5,281 5,074 3,176 6,134 4,318 管理费用 1,904 2,165 2,439 2,708 3,042 存货 2,445 2,879 2,848 3,566 3,588 研发费用 1,363 1,842 1,840 2,114 2,383 其他流动资产 7,681 10,849 7,931 12,422 9,399 财务费用 -94 252 400 531 729 非流动资产 12,007 14,931 15,070 15,726 16,355 资产和信用减值损失 -146 -491 -392 -465 -518 长期股权投资 658 1,216 1,470 1,775 2,080 其他收益 51 180 80 90 100 固定资产 3,536 5,097 5,155 5,425 5,677 公允价值变动收益 -21 78 40 35 30 无形资产 833 1,092 1,173 1,255 1,331 投资净收益 -11 -33 -19 -18 -18 其他非流动资产 6,980 7,526 7,273 7,271 7,267 资产处置收益 12 16 22 20 16 资产总计 43,786 54,420 54,655 65,467 69,602 营业利润 2,655 3,612 4,037 4,774 5,526 流动负债 24,325 29,900 28,072 35,714 36,052 营业外收入 50 118 76 77 80 短期借款 2,053 2,026 1,950 4,862 5,641 营业外支出 19 32 25 26 27 应付票据及应付账款 11,515 14,335 13,472 17,672 17,064 利润总额 2,686 3,698 4,089 4,825 5,579 其他流动负债 10,756 13,540 12,650 13,180 13,348 所得税 353 511 617 696 788 非流动负债 3,986 3,908 3,322 2,863 2,376 净利润 2,333 3,186 3,472 4,129 4,791 长期借款 3,311 3,044 2,458 1,999 1,512 少数股东损益 139 270 209 324 339 其他非流动负债 675 864 864 864 864 归属母公司净利润 2,194 2,916 3,263 3,805 4,452 负债合计 28,310 33,808 31,394 38,577 38,428 EBITDA 3,600 4,855 5,246 6,200 7,165 少数股东权益 919 1,516 1,724 2,048 2,387 EPS（元） 0.97 1.10 1.24 1.44 1.69 股本 2,266 2,642 2,642 2,642 2,642 资本公积 201 410 410 410 410 主要财务比率 留存收益 12,184 16,175 18,258 20,529 23,164 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 14,556 19,095 21,537 24,842 28,787 成长能力 负债和股东权益 43,786 54,420 54,655 65,467 69,602 营业收入同比增速(%) 7.11 17.98 8.09 12.84 12.26 营业利润同比增速(%) 12.44 36.04 11.79 18.24 15.75 归属于母公司净利润同比增速(%) 21.20 32.90 11.91 16.60 17.02 获利能力毛利率(%) 16.97 19.43 19.82 20.41 20.93 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.01 6.96 7.01 7.39 7.64 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 15.07 15.46 15.08 15.65 15.77 经营活动现金流 918 3,536 4,181 5,170 5,593 ROIC(%) 12.99 14.17 14.66 14.60 15.35 净利润 2,333 3,186 3,472 4,129 4,791 偿债能力 折旧摊销 437 529 609 677 668 资产负债率(%) 64.66 62.13 57.44 58.93 55.21 财务费用 -94 252 400 531 729 净负债比率(%) -7.92 -11.81 -19.38 -26.68 -32.35 投资损失 11 33 19 18 18 流动比率 1.31 1.32 1.41 1.39 1.48 营运资金变动 -2,661 -961 -640 -595 -1,086 速动比率 0.94 0.98 1.12 1.06 1.20 其他经营现金流 892 496 322 410 472 营运能力 投资活动现金流 -986 -904 -697 -1,296 -1,270 总资产周转率 0.91 0.93 0.91 0.93 0.93 资本支出 790 958 655 968 1,015 应收账款周转率 6.12 5.16 8.00 10.00 8.00 长期投资 -133 -556 -254 -305 -305 应付账款周转率 3.58 3.36 3.30 3.30 3.30 其他投资现金流 -63 611 212 -23 50 每股指标（元） 筹资活动现金流 -445 -1,708 -3,106 -2,771 -2,048 每股收益(最新摊薄) 0.97 1.10 1.24 1.44 1.69 短期借款 1,071 -28 -76 2,912 778 每股经营现金流(最新摊薄) 0.41 1.34 1.5