2024年报点评：业绩略低于市场预期，长期看好行业大型化、高端化

2024年公司业绩略低于预期，主要受促销降价影响，但看好粮价回暖带动行业景气度上行。

• 业绩表现：2024年营业收入119.0亿元（同比+3.2%），归母净利润9.2亿元（同比-7.5%）；单Q4营收11.7亿元（同比-8.9%），归母净利润-1.8亿元（同比-102.9%），主要因促销降价导致毛利率下滑。国内收入109.8亿元（同比+4.2%），海外收入9.2亿元（同比-6.3%），其中俄罗斯需求承压，东南亚、非洲、中东欧快速增长支撑。分产品看，农业机械大中型拖拉机销售7.43万台（同比+2.73%），收入109.6亿元（同比+3.7%），均价上升主要因大拖占比提升；动力机械柴油机外销7.76万台（同比-6.0%），收入9.5亿元（同比-1.9%）。
• 盈利能力：2024年销售毛利率14.8%（同比-1.1pct），销售净利率7.8%（同比-0.8pct），主要因促销降价；费用端销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/3.0%/4.3%/-0.4%，销售及管理费用率持续下降，研发费用率提升反映高端化投入。
• 展望：国内粮价筑底反弹+农机补贴政策持续推进，国内市场向上趋势明显；公司费控优异，大型化、国际化产品推广有望提升盈利能力。
• 核心逻辑：公司是国内高端大马力拖拉机龙头，受益于国内产业高端化+大型化趋势（中大拖产量占比同比+7.2pct）、海外需求增长（出口同比+19.7%）、粮价筑底反转（小麦最低收购价连续五年上涨）。
• 盈利预测与评级：下调2025-2026年归母净利润至10.22/11.23亿元（原12.20/14.32亿元），新增2027年预测12.55亿元，对应PE分别为15/14/12x，维持“买入”评级。
• 风险提示：国内行业需求不及预期、政策不及预期、出海不及预期。