2024年业绩承压但分红加大，股权激励方案稳定市场预期

2024年公司收入51.24亿元，同比增长4.55%，但归母净利润4.94亿元，同比下降10.29%，扣非净利润4.52亿元，同比下降10.73%。Q4收入10.21亿元，同比下降0.39%；归母净利润0.46亿元，同比下降22.12%；扣非净利润0.18亿元，同比下降43.71%，主要受中秋更早月饼业务确认差异影响。公司拟每10股现金红利4.8元，分红率提升至55.28%。

食品业务方面，月饼收入16.36亿元，同比下降1.95%；速冻收入10.30亿元，同比下降2.97%，销量同比增长3.54%，量增价减；其他食品收入0.90亿元，同比增长12.49%。综合食品制造收入35.70亿元，同比增长1.03%，表现平稳。餐饮业务收入14.55亿元，同比增长15.24%，主要来自门店扩张。但消费环境下单店收入预计承压。

毛利率方面，公司整体毛利率31.7%，下滑3.90pct，其中月饼、速冻、其他食品、餐饮业务毛利率分别下滑0.74pct、4.70pct、5.22pct、3.96pct。期间费率19.86%，下滑1.35pct，控制良好。

公司经营稳健，股权激励促进中线稳定增长。月饼业务借助品牌力与产销经验实现稳健发展，2025年中秋国庆相连或利好销售。速冻和其他产品受行业竞争加剧影响需跟踪。餐饮业务将保持稳健扩张，文昌店改造预计2025年推出。新一轮股权激励草案设定2025-2027年营收增长率不低于16%/28%/40.85%，同时明确净资产收益率、营业收现率、分红率等指标，有助于促进稳定增长。

风险提示包括宏观经济、竞争加剧、食品安全、异地扩张等。投资建议：略下修2025-2026年归母净利润至5.5/6.1亿元，新增2027年预测6.7亿元，3年CAGR为10.4%，当前股价对应估值17/16/14x。维持中线“优于大市”评级，当前股息率为2.9%。