2024年半年报点评：短期业绩承压，稳定股东分红

核心观点与关键数据：

• 业绩表现： 2024年上半年公司实现营收228.76亿元（同比+4.58%），归母净利润79.47亿元（同比+1.08%），扣非归母净利润79.41亿元（同比+2.96%）。单季度来看，Q2营收66.21亿元（同比-3.02%），归母净利润18.92亿元（同比-9.75%）。
• 量价趋势： H1销售量11.56万吨（同比-0.27%），吨价19.41万元/吨（同比+5.17%），呈现量缩价升格局。
• 产品结构： 中高档酒营收199.61亿元（同比+4.78%），普通酒营收25.30亿元（同比+5.16%）。海之蓝、天之蓝等主导产品稳健增长，发布绵柔年份老酒战略，梦之蓝手工班获年份酒认证。
• 区域布局： 省内营收95.95亿元（同比+1.42%），省外营收128.96亿元（同比+7.50%）。省外市场增速相对较优，持续推进全国化。
• 渠道表现： 批发经销营收222.54亿元（同比+5.00%），线上直销营收2.37亿元（同比-9.33%）。
• 经销商网络： H1末省内经销商减少18家至2942家，省外增加62家至5891家，合计净增44家，省外招商进展顺利。
• 费用与盈利： H1毛利率75.35%（同比-0.77pct），销售费用率11.42%（同比+1.09pct，促销力度加大），管理费用率4.12%（同比-0.50pct），净利率34.74%（同比-1.20pct）。Q2盈利能力小幅下降。经营性现金流净额大幅改善至20.43亿元（同比+670.97%）。
• 股东回报： 发布2024-2026年现金分红回报规划，承诺每年不低于归母净利润70%且不低于70亿元（含税）。

研究结论与建议：

• 公司调整经营节奏，强化大本营运作，梳理核心产品价格体系，优化销售策略，持续扩展省外市场，深化全国化布局。
• 维持“推荐”评级。预计24-26年归母净利润分别为96.37/101.93/110.50亿元，EPS分别为6.40/6.77/7.34元，当前股价对应P/E分别为12/11/11倍。
• 风险提示： 省内市场竞争加剧、费投策略失当与库存累积导致价格下探风险、全国化扩张不及预期、蓝色经典、双沟等增长不及预期等。