2024年半年报点评：短期业绩承压，稳定股东分红

洋河股份（002304.SZ）2024年半年报点评 短期业绩承压，稳定股东分红2024年08月30日 事件：公司于2024年8月29日发布2024年半年报，24H1实现营收 228.76亿元，同比+4.58%；实现归母净利润79.47亿元，同比+1.08%；实现扣非归母净利润79.41亿元，同比+2.96%。单季度看，24Q2实现营收66.21亿元，同比-3.02%；实现归母净利润18.92亿元，同比-9.75%；实现扣非归母净利润18.91亿元，同比-7.65%。 量缩价升，省外市场持续扩展。量价拆分来看，24H1公司白酒销售量为 11.56万吨，同比-0.27%；吨价为19.41万元/吨，同比+5.17%。分产品看，24H1中高档酒实现营收199.61亿元，同比+4.78%；普通酒营收25.30亿元，同比+5.16%，公司海之蓝、天之蓝等主导产品保持稳健增长，上半年发布绵柔年份老酒战略，完善各酒种的战略储备体系，梦之蓝手工班产品获得年份酒认证。分地区看，24H1省内实现营收95.95亿元，同比+1.42%；省外营收128.96亿元，同比+7.50%，公司省内市场保持稳定，同时拓展省外高地市场和样板市场，持续深度推进全国化工程，省外市场增速相对表现较优。分渠道看，24H1批发经销实现营收222.54亿元，同比+5.00%；线上直销营收2.37亿元，同比-9.33%。经销商层面，截至24H1末，省内2942家，24H1减少18家；省外5891家，24H1增加62家，合计8833家，较23年末净增加44家，省外市场招商进展顺利。 费用投放力度加大，净利率水平短期承压。24H1公司毛利率同比-0.77pcts至75.35%；加大费用投放力度，24H1销售费用率为11.42%，同比+1.09pcts，公司加大促销力度，广告促销费同比+19.61%；管理费用率为4.12%，同比-0.50pcts；净利率同比-1.20pct至34.74%。单季度看，24Q2毛利率73.67%，同比-1.40pcts；销售费用率为18.54%，同比+1.76pcts；管理费用率为7.23%，同比+0.68pcts；净利率28.58%，同比-2.13pcts，盈利能力小幅下降。截至24H1末，公司合同负债余额39.38亿元，同比-26.02%；销售收现178.12亿元，同比+12.09%；经营性现金流净额20.43亿元，同比+670.97%。 投资建议：公司调整经营节奏，强化大本营市场运作，梳理海天梦主导产品价格体系，优化调整销售策略，持续扩展省外市场，深度推进全国化布局。此外，公司发布现金分红回报规划公告，24-26年每年度的现金分红总额不低于当年归母净利润的70%且不低于70亿元（含税），若按70亿元现金分红计算，对应8月29日收盘股息率为6.01%，公司重视股东回报，着眼长期发展。我们预计公司24-26年归母净利润分别为96.37/101.93/110.50亿元，EPS分别为6.40/6.77/7.34元，当前股价对应P/E分别为12/11/11X，维持“推荐”评级。 风险提示：省内市场竞争加剧，费投策略失当与库存累积造成价格快速下探风险；全国化扩张不及预期；蓝色经典、双沟等增长不及预期等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 33,126 31,188 33,149 36,050 增长率（%） 10.0 -5.9 6.3 8.7 归属母公司股东净利润（百万元） 10,016 9,637 10,193 11,050 增长率（%） 6.8 -3.8 5.8 8.4 每股收益（元） 6.65 6.40 6.77 7.34 PE 12 12 11 11 PB 2.2 2.1 2.0 1.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：77.24元 分析师王言海 执业证书：S0100521090002 邮箱：wangyanhai@mszq.com 分析师胡慧铭 执业证书：S0100524060006 邮箱：huhuiming@mszq.com 相关研究 1.洋河股份（002304.SZ）2023年年报&20 24年一季报点评：经营节奏稳健，分红比率提升-2024/04/28 2.洋河股份（002304.SZ）2023年三季报点评：促销加大，营收稳增-2023/10/30 3.洋河股份（002304.SZ）2022年年报&20 23年一季报点评：名酒复兴产品迭代，数字转型红利释放-2023/04/26 4.洋河股份（002304.SZ）2022年三季报点评：组织改革红利释放，复苏势能稳步构筑-2022/10/28 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 33,126 31,188 33,149 36,050 成长能力（%） 营业成本 8,200 8,225 8,543 8,991 营业收入增长率10.04 -5.85 6.29 8.75 营业税金及附加 5,269 4,647 5,039 5,516 EBIT增长率4.35 -3.52 5.61 8.55 销售费用 5,387 4,678 5,039 5,624 净利润增长率6.80 -3.79 5.78 8.40 管理费用 1,764 1,653 1,790 2,019 盈利能力（%） 研发费用 285 218 265 360 毛利率75.25 73.63 74.23 75.06 EBIT 12,275 11,843 12,507 13,576 净利润率30.24 30.90 30.75 30.65 财务费用 -755 -692 -820 -933 总资产收益率ROA14.35 13.20 13.14 13.30 资产减值损失 -3 -159 -167 -174 净资产收益率ROE19.28 17.66 17.58 17.85 投资收益 256 374 331 288 偿债能力 营业利润 13,243 12,750 13,492 14,624 流动比率3.06 3.15 3.19 3.21 营业外收支 -25 -14 -20 -20 速动比率1.88 2.03 2.08 2.12 利润总额 13,218 12,736 13,472 14,604 现金比率1.50 1.72 1.84 1.94 所得税 3,197 3,095 3,274 3,549 资产负债率（%）25.42 25.09 25.06 25.35 净利润 10,021 9,641 10,199 11,055 经营效率 归属于母公司净利润 10,016 9,637 10,193 11,050 应收账款周转天数0.26 0.08 0.08 0.05 EBITDA 13,005 12,586 13,278 14,357 存货周转天数805.22 835.81 830.82 833.29 总资产周转率0.48 0.44 0.44 0.45 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 25,813 30,555 34,750 39,878 每股收益6.65 6.40 6.77 7.34 应收账款及票据 530 529 558 606 每股净资产34.48 36.21 38.50 41.09 预付款项 51 39 49 61 每股经营现金流4.07 7.54 7.23 7.88 存货 18,954 19,237 20,195 21,429 每股股利4.66 4.48 4.74 5.14 其他流动资产 7,187 5,760 4,826 3,934 估值分析 流动资产合计 52,535 56,120 60,378 65,908 PE12 12 11 11 长期股权投资 1,230 1,230 1,230 1,230 PB2.2 2.1 2.0 1.9 固定资产 5,306 5,558 5,800 5,800 EV/EBITDA7.34 7.58 7.19 6.65 无形资产 1,773 1,827 1,899 1,899 股息收益率（%）6.03 5.80 6.14 6.66 非流动资产合计 17,258 16,861 17,173 17,175 资产合计 69,792 72,981 77,551 83,083 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,426 1,389 1,401 1,474 净利润10,021 9,641 10,199 11,055 其他流动负债 15,750 16,401 17,514 19,063 折旧和摊销730 744 771 781 流动负债合计 17,176 17,789 18,915 20,536 营运资金变动-4,604 975 63 119 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流6,130 11,359 10,892 11,865 其他长期负债 567 523 523 523 资本开支-1,110 -1,195 -1,242 -949 非流动负债合计 567 523 523 523 投资1,513 800 1,000 1,100 负债合计 17,742 18,312 19,438 21,059 投资活动现金流661 440 90 440 股本 1,506 1,506 1,506 1,506 股权募资57 0 0 0 少数股东权益 111 116 121 127 债务募资0 -5 0 0 股东权益合计 52,050 54,669 58,113 62,024 筹资活动现金流-5,608 -7,056 -6,787 -7,177 负债和股东权益合计 69,792 72,981 77,551 83,083 现金净流量1,182 4,742 4,195 5,128 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司