港股公司点评：扎实修炼内功，等待风险出清

业绩表现

• 2024年公司实现收入439.93亿元，同比增长3.2%；归母净利润18.08亿元，同比增长518.7%；核心归母净利润30.38亿元，同比-22.9%。
• 减值大幅收窄致归母净利大涨，商誉及其他无形资产减值+金融资产及合同资产减值损失合共16.5亿元，同比减少24.2亿元。
• 非经营性因素（少确认风险客商收入影响约15%、长账龄应收等坏账计提损失影响约45%）及客观因素（非业主增值、城服、商业运营、其他服务的经营利润下降，影响约60%）共同导致核心归母净利下降22.9%。

核心业务与独立性

• 核心业务（物管服务+社区增值+三供一业）收入同比+9.4%，加回风险客商未收款后的收入同比+10.2%。
• 核心业务占总收入比例达87%，同比+4.9pct。
• 关联方应收款原值压降4.5亿至25.5亿，计提减值拨备比例74%。
• 加回风险客商未收款前，持续关连交易实际发生额占总收入的0.9%；加回风险客商未收款后，持续关连交易实际发生额占总收入的1.2%。
• 循环可持续第三方收入占比升至98.9%（23年为96.9%）。

财务状况

• 货币资金充裕，截至24年末，公司账上货币资金达181.8亿元，同比增长52.4亿元，同比+40.5%。
• 24年经营性现金流净额（38.7亿）覆盖归母核心净利润（30.4亿）达1.3倍，23年为1.2倍。

市值管理

• 公司使用24年归母净利润的113%用于市值管理。
• 已支付约5.57亿元购买股份用于股权激励；未来一年内拟斥资至少5亿元用于回购；派发股息0.2961分/股，总额约9.9亿元。
• 三者合共占24年归母净利润的113%；占24年核心归母净利润的67%。

盈利预测与评级

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为22.3亿元、24.2亿元、26.0亿元，同比增速为+23.1%、+8.7%、+7.4%。
• 维持“增持”评级，公司股票现价对应2025-2027年PE分别为9.1x、8.3x、7.8x。

风险提示

• 关联方业务缩量超预期；应收账款减值超预期；商誉减值超预期。