公司信息更新报告：大家居战略持续深化，修炼内功静候复苏

欧派家居（603833.SH） 2024年09月03日 投资评级：买入（维持） 大家居战略持续深化，修炼内功静候复苏 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）骆扬（联系人） 当前股价(元) 44.22 2024H1公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，维持“买入”评级 公 一年最高最低(元) 109.90/40.92 公司2024H1实现营业收入85.8亿元（同比-12.8%，下同），归母净利润9.9亿 司信息更新 总市值(亿元)流通市值(亿元)总股本(亿股) 269.37269.376.09 元（-12.6%），扣非归母净利润7.76亿元（-27.5%）。单季度看，公司2024Q2实现营业收入49.6亿元（-20.9%），归母净利润7.7亿元（-21.3%），扣非归母净利润6.3亿元（-32.7%）。考虑到地产仍处于调整期，我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为29.10/30.77/33.30亿元（原值为31.79/35.52/40.16亿 报 流通股本(亿股) 6.09 元），对应EPS为4.78/5.05/5.47元，当前股价对应PE为9.1/8.6/7.9倍，公司大 告 近3个月换手率(%) 31.24 家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级。 日期2024/9/3 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 luoyang@kysec.cn 证书编号：S0790122120029 股价走势图 收入拆分：地产下行压力下橱衣木收入增长承压，整装大家居稳步推进 分产品看，2024H1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门收入分别为 25.6/44.2/5.0/5.0亿元，同比-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%，毛利率分别为 0% -16% -32% -48% -64% 欧派家居沪深300 29.2%/36.7%/25.0%/23.8%，同比-1.1/+3.1/-1.4/+2.8pct。在地产下行压力下橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入较低基数下维持增长。分渠道看，零售渠道方面，渠道因下游需求疲软承压，拆分看经销/直营渠道营收分别为64.0/3.3亿元，同比-17.6%/+17.3%。工程及外贸渠道方面，2024H1大宗渠道营收增长1%至15.0 亿元，外贸渠道营收增长27%。公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动：（1）零售大家居方面，2024H1公司零售大家居有效门店已超过850家，较期初增加 200多个，广大零售经销商开始接受并逐步认可大家居发展模式。（2）整装大家 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《2023年业绩稳健增长，大家居战略持续深化—公司信息更新报告》 -2024.5.5 《2023Q3业绩超预期，盈利能力同比提升明显—公司信息更新报告》 -2023.11.16 《2023Q2业绩超预期，看好改革后释放业绩红利—公司信息更新报告》 -2023.9.6 居方面，继续实现稳步增长，2024H1渠道营收同比增长8.7%。同时，公司大家 居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新整装大家居、零售大家居套餐，有效赋能经销商。 盈利能力：多维度降本+精细化管理成效凸显，2024H1盈利能力稳中向上 主要得益于公司制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，公司毛、 净利率均实现稳中有升。公司2024H1毛利率32.6%（+1.1pct），期间费用率为22.0%（+4.0pct），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为11.4%/7.0%/4.9%/-1.3%，同比分别+2.4/+0.6/+0.4/+0.6pct；综合影响下2024H1销售净利率11.6%（+0.1pct），扣非净利率9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主系公司对消费者及经销商进行双重让利。单季度看，公司2024Q2毛利率34.5%（+0.2pct），期间费用率为20.2%（+4.3pct）；综合影响下，公司2024Q2销售净利率15.6%（+0.03pct）。 风险提示：终端需求回暖不及预期；整装拓展速度放缓。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,480 22,782 21,638 22,418 24,019 YOY(%) 10.0 1.3 -5.0 3.6 7.1 归母净利润(百万元) 2,688 3,036 2,910 3,077 3,330 YOY(%) 0.9 12.9 -4.1 5.7 8.2 毛利率(%) 31.6 34.2 34.8 34.9 35.1 净利率(%) 12.0 13.3 13.4 13.7 13.9 ROE(%) 16.2 16.7 15.0 14.4 14.2 EPS(摊薄/元) 4.41 4.98 4.78 5.05 5.47 P/E(倍) 9.8 8.7 9.1 8.6 7.9 P/B(倍) 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 13381 16365 18184 20329 22081 营业收入 22480 22782 21638 22418 24019 现金 8270 12575 14387 16294 17910 营业成本 15374 15000 14109 14595 15590 应收票据及应收账款 1467 1404 1214 1548 1383 营业税金及附加 168 165 158 162 176 其他应收款 197 112 182 123 203 营业费用 1679 1982 1515 1390 1597 预付账款 107 100 97 107 112 管理费用 1336 1401 1482 1345 1281 存货 1414 1132 1263 1215 1432 研发费用 1123 1126 1402 1894 2114 其他流动资产 1925 1041 1041 1041 1041 财务费用 -247 -308 -286 -416 -499 非流动资产 15230 17982 16931 16671 16568 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 11 0 1 2 1 其他收益 120 270 142 156 172 固定资产 6689 7066 6519 6548 6738 公允价值变动收益 -34 -22 5 0 -13 无形资产 1061 1033 979 916 781 投资净收益 23 88 46 49 52 其他非流动资产 7470 9882 9432 9204 9047 资产处置收益 -0 -1 -2 -2 -1 资产总计 28611 34347 35115 37000 38648 营业利润 3056 3513 3354 3535 3827 流动负债 9675 13180 13288 13720 13755 营业外收入 27 44 32 34 34 短期借款 4585 7796 7796 7796 7796 营业外支出 15 20 18 18 18 应付票据及应付账款 1979 1746 1891 1800 2180 利润总额 3068 3537 3368 3551 3844 其他流动负债 3111 3637 3601 4124 3779 所得税 385 511 462 480 521 非流动负债 2422 3051 2486 2007 1540 净利润 2683 3025 2906 3071 3322 长期借款 1607 2289 1724 1245 778 少数股东损益 -6 -10 -4 -6 -8 其他非流动负债 816 762 762 762 762 归属母公司净利润 2688 3036 2910 3077 3330 负债合计 12097 16231 15774 15727 15295 EBITDA 3955 4592 4166 4258 4532 少数股东权益 6 -1 -5 -11 -19 EPS(元) 4.41 4.98 4.78 5.05 5.47 股本 609 609 609 609 609 资本公积 4360 4357 4357 4357 4357 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 11003 12973 14640 16343 18148 成长能力 归属母公司股东权益 16508 18117 19346 21284 23372 营业收入(%) 10.0 1.3 -5.0 3.6 7.1 负债和股东权益 28611 34347 35115 37000 38648 营业利润(%) -0.1 14.9 -4.5 5.4 8.3 归属于母公司净利润(%) 0.9 12.9 -4.1 5.7 8.2 获利能力毛利率(%) 31.6 34.2 34.8 34.9 35.1 净利率(%) 12.0 13.3 13.4 13.7 13.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.2 16.7 15.0 14.4 14.2 经营活动现金流 2410 4878 2910 3420 3353 ROIC(%) 30.5 37.1 38.2 41.8 44.3 净利润 2683 3025 2906 3071 3322 偿债能力 折旧摊销 752 809 637 618 669 资产负债率(%) 42.3 47.3 44.9 42.5 39.6 财务费用 -247 -308 -286 -416 -499 净负债比率(%) -7.6 -10.4 -20.0 -29.4 -35.7 投资损失 -23 -88 -46 -49 -52 流动比率 1.4 1.2 1.4 1.5 1.6 营运资金变动 -1370 587 -203 309 42 速动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 617 852 -98 -113 -129 营运能力 投资活动现金流 -7146 -4664 462 -310 -528 总资产周转率 0.9 0.7 0.6 0.6 0.6 资本支出 2257 2103 -414 357 567 应收账款周转率 19.0 16.8 17.9 17.3 17.6 长期投资 -4890 -2051 -1 -1 1 应付账款周转率 7.8 8.3 8.1 8.2 8.1 其他投资现金流 1 -511 49 47 38 每股指标（元） 筹资活动现金流 2985 741 -1560 -1202 -1209 每股收益(最新摊薄) 4.41 4.98 4.78 5.05 5.47 短期借款 2196 3211 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.96 8.01 4.78 5.61 5.50 长期借款 1607 682 -565 -479 -467 每股净资产(最新摊薄) 26.40 29.05 31.06 34.24 37.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 -3 0 0 0 P/E 9.8 8.7 9.1 8.6 7.9 其他筹资现金流 -816 -3150 -995 -723 -742 P/B 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 现金净增加额 -1711 994 1813 1907 1616 EV/EBITDA 6.2 5.3 5.4 4.7 3.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证