2023年报及2024年一季报点评：修炼内功，公司发展迎来新动能

公司财务与业务概览

2023年及2024年第一季度业绩回顾

• 2023年：总收入为41.23亿元人民币，同比下降5.85%；归母净利润为5.63亿元人民币，同比下降24.86%；扣非归母净利润为5.38亿元人民币，同比下降12.14%。
• 2024年第一季度：收入为10.38亿元人民币，同比增长8.42%；归母净利润为1.51亿元人民币，同比增长13.53%；扣非归母净利润为1.45亿元人民币，同比增长9.83%。

原料药业务分析

• 2023年原料药及中间体销售收入：17.86亿元人民币，同比增长3%，占总营收的43.32%。
• 自营原料药销售收入：8.8亿元人民币，同比增长10%。
• 意大利子公司销售收入：6.84亿元人民币，同比下降3%。
• 仙曜贸易公司销售收入：2.17亿元人民币。
• 制剂业务：收入22.78亿元人民币，同比下降12%，其中制剂自营产品销售收入21.09亿元人民币，同比下降15%。

制剂业务亮点

• 分领域收入变化：妇科计生类收入4.45亿元人民币，同比下降18%；麻醉肌松类收入1亿元人民币，同比下降80%；呼吸类收入6.72亿元人民币，同比下降1%；皮肤科产品1.97亿元人民币，同比增长9%；普药收入6.78亿元人民币，同比增长27%。

非规范市场与制剂业务展望

• 非规范市场产品价格底部与下游客户库存基本清理后，预计原料药业务将实现稳健增长。
• 制剂业务受集采影响在一季度初见好转迹象，预计负面影响基本出清，并且销售体系调整效果显现。

盈利预测与估值

• 调整后的2024-2026年归母净利润预测分别为6.72、8.35和10.37亿元人民币，同比增长率分别为19.3%、24.3%和24.1%。
• EPS分别为0.68、0.84和1.05元人民币。
• 当前股价对应2024年PE为18倍，考虑公司较快增长前景、甾体激素赛道高壁垒与玩家少的特点，给予2024年25倍PE，对应目标价17元人民币，维持“强推”评级。

风险提示

• 新原料药品种注册获批进度不达预期。
• 老原料药品种销售放量不达预期。
• CDMO业务客户开拓情况不达预期。
• 行业竞争加剧的风险。