民爆产业持续扩容，政策推动供给侧改革。据中爆协，2019-2024年我国民爆生产企业主营业务收入CAGR为3.6%，其中爆破服务业务增长较快，其在生产企业总收入中的占比从2019年的46.12%提升至2024年的78.35%。利润方面，2023-2024年民爆生产企业利润总额分别同比+45.0%/+13.0%，盈利性快速提升。政策引导方向包括：1）引导兼并重组，支持行业集中度提升；2）推动产品结构优化，提倡现场混装替代传统包装炸药、电子雷管替代传统工业雷管等；3）鼓励生产企业向爆破服务方向延伸，推动科研、生产、爆破服务“一体化”成为行业运行主流模式。
民爆与矿山工程、水利水电等深度相关，下游景气有望提振民爆需求。当前民爆行业下游需求的两大重要驱动因素为矿服和基建：1）矿服：2024年以来，铜、黄金等矿产资产价格维持高位，且2023年国内矿产资源法修订草案明确提出加强矿产资源国内勘探开发和增储上产，新矿产资源法于2024年11月通过，资源品价格高位下采矿业高景气有望持续；2）基建：资金到位有所放缓的背景下国内传统基建投资增长偏稳，而绿色转型持续推动水电项目投资，截至2024年底我国水电装机累计达到4.36亿千瓦，而国家能源局预测到2030年水电（含抽水蓄能）装机规模有望超过5.4亿千瓦，民爆处于水电站建设及配套路桥、隧道等工程前端，有望率先受益。
“西部大开发”持续发力，西北地区贡献民爆增长机遇。1）新疆：矿业能源方面，新疆地区矿产多样，矿业市场持续加大开发，且作为能源保供战略基地，2019-2024年新疆原煤产量CAGR达17.9%，后续相关产能建设有望持续刺激民爆需求；交通基建方面，“十四五”末期新疆铁路投资仍有一定空间，且2024年11月中吉乌铁路修建计划有了实质性的推进，相关重大项目开建后或拉动民爆需求；2）西藏：矿业能源方面，西藏矿产远景储量丰富，开采工程的开展有望带动民爆需求；交通基建方面，西藏交通基建基数低，由于地处高原地质结构较为复杂，复杂路段建设工程以及雅鲁藏布江下游水电工程项目开启后引水隧洞的建设等有望拉动民爆器材需求；3）内蒙古：矿业资源方面，煤炭、稀土等多种重要矿产保有量居全国首位；交通基建方面，内蒙古加快建设“4横12纵”综合立体交通网主骨架，工程推进支撑民爆需求。
投资建议：2025年发改委宣布拟安排超长期特别国债8000亿元支持“两重”项目建设，资金到位推动重大基建项目开工有望刺激民爆需求，且西北地区民爆矿服市场有望在“西部大开发”政策支持下持续释放潜力。在民爆保持较高景气度的预期下，建议关注产能优势突出并广泛布局全国的易普力（002096.SZ）、广东宏大（002683.SZ）、江南化工（002226.SZ），新疆地区民爆企业雪峰科技（603227.SH），西藏地区民爆企业高争民爆（002827.SZ）等。
风险提示：产业政策风险，宏观经济波动风险，原材料价格波动风险。
