立高食品是一家国内冷冻烘焙龙头公司，主营业务为冷冻烘焙食品业务。近年来，公司营收利润皆保持上升，费用稳中有降，21Q3受原材料成本波动影响，利润增速有所下滑。公司看好烘焙行业的高景气，17-21H1冷冻烘焙业务营收占比持续提升，将持续助力公司业绩增长。行业方面，我国烘焙食品市场规模超2000亿元，B端“烘焙+”业态兴起，烘焙、商超、茶饮、餐饮等消费需求日益旺盛，C端家庭烘焙也趋于大众化，合力推动了下游对优质烘焙原料和冷冻烘焙的需求不断提升。公司通过持续研发技术，在提高壁垒的同时也保证了大单品开发的节奏。现有大单品中挞皮、甜甜圈较为成熟，2019年营收已达2.26 /1.89亿元，公司也积极开发新的大单品，麻薯与冷冻蛋糕增长迅速。公司下游渠道多元化，在商超渠道的高增长，直销渠道占比持续上升，其中，2020H1沃尔玛贡献营业收入达0.74亿元，占商超渠道比例79.6%，大单品麻薯在山姆销售状况良好，山姆店数量的持续增长与大单品规模也将进一步共同向上。我们预计公司2021-2023年营业总收入为27.18、36.30、45.99亿元，同比增长50.2%、33.6%、26.7%，2021~2023年归母净利润为2.81、3.74、5.49亿元，同比增长20.9%、33.1%、46.9%，对应2021-2023年PE分别为80.73X、60.65X、41.29X，2021-2023年EPS分别为1.66、2.21、3.24元。2021-2023年可比公司PE均值为33.72X、27.04X、21.50X，立高作为冷冻烘焙龙头，在产品矩阵的丰富度、工业化能力、销售团队力量与产能储备上均具备壁垒，给予一定估值溢价。冷冻烘焙行业保持高景
