氟化工行业研究框架专题报告：供需格局向好，景气周期到来

供需格局向好，景气周期到来氟化工行业研究框架专题报告 证券分析师：张晶磊执业证书编号：S0630524090001证券分析师：吴骏燕执业证书编号：S0630517120001证券分析师：谢建斌执业证书编号：S0630522020001联系人：马小萱联系方式：mxxuan@longone.com.cn 2024年10月22日 www.longone.com.cn 核心观点 ●制冷剂：制冷剂供需格局向好，行业迎来高景气周期。根据生态环境部《关于公开征求2025年度消耗臭氧层物质和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，2025年我国二代制冷剂配额加速缩减，三代制冷剂生产和使用总量保持在基线值，为满足需求，部分产品配额增发。目前二代制冷剂R22主要用于维修市场，存量需求比较稳定，R22配额的削减有望推动价格持续上涨。三代制冷剂方面，受到今年家用空调需求的推动，R32社会库存减少，价格快速上行，内用配额虽已增发35000吨，目前看对价格没有产生过多影响，因此我们认为，2025年度增发配额对R32的价格也将不会产生负面影响，三代 制冷剂景气有望延续，相关制冷剂生产厂家有望持续获益。 ●氟化液：数据中心建设推动液冷需求提升，打开氟化液市场空间。电子氟化液是适用于大数据中心换热所需的冷却介质，长期被海外企业垄断，主要生产企业有3M、索尔维和旭硝子等。3M预计2025年底退出氟化液领域，国产厂家迎来发展机遇。 ●含氟聚合物：含氟聚合物性能优异，广泛应用于工业加工、电子电器、汽车及航天等领域，大幅提升氟化工产业链附加值。我国PTFE产能经历快速扩张，目前低端产品产能过剩，高端产品仍以进口为主。受益于新能源产业快速发展，近三年我国PVDF产能快速增长，当前价格已回落至低位，头部企业相对具有成本优势。 ●投资建议：我们认为制冷剂供需格局改善，行业将长期保持高景气，相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升，建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业。含氟聚合物板块目前价格处于低位，需等待国产PTFE向高端化迭代以及PVDF产能扩张结束，在此过程中，仍然建议关注产业链完善，基础设施配套全面的头部氟化工企业。因此，当前时点，我们看好制冷剂产能及配额占优势的、产业链一体化程度高的头部氟化工企业，如巨化股份、三美股份、东岳集团，以及氟化工原料相关的金石资源等企业。 ●风险提示：氟化工行业相关政策变化的风险；原材料成本变化的风险；需求不及预期的风险。 2 氟化工行情复盘 ●回顾2010年以来申万氟化工指数的三次上行，上涨原因主要有：1）制冷剂削减政策的影响下，海外或国内削减关停制冷剂生产线带来的供给趋紧进而带动制冷剂涨价；2）下游空调家电行业需求上行带来的制冷剂产品价格上涨；3）新能源行业带来对六氟磷酸锂、聚偏氟乙烯等材料的新的大量需求带来的氟化工产品价格上涨。4）国家环保、安全生产等政 策带来的供给收紧。5）进出口关税调整带来的供需变化。 氟化工行情复盘 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2011年，发达国家逐步关停R22生产线，空调冰箱销量持续增长等多种因素影响，制冷剂供应趋紧，R22价格快速上涨。 2015年5月，氢氟酸出口关税从10%下降至0，进入需求旺季，行业库存偏低，R22，R125 等产品集体涨价，2015年我国制冷剂R22生产量削减10%，行业供给减少，供需格局改善，六氟磷酸锂需求旺盛，带动氟化工上涨。 2021年，新能源行业的带动下，PVDF下游市场打开，双控政策限制企业开工率，原料无水氟化氢供应紧张，带动PVDF等含氟新材料价格快速上涨。 资料来源：同花顺，东海证券研究所 氟化工（申万）沪深300 3 一、萤石 目 二、制冷剂 三、含氟聚合物 录四、氟化液五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 氟化工行业概况 ●氟化工产品可分为无机氟化物和有机氟化物两部 分。 ●无机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的非碳氢化合物，主要包括氢氟酸、氟化盐和含氟气体等。 ●有机氟化物是指氟化工产品中含有氟元素的碳氢化合物，主要包括含氟制冷剂、含氟聚合物及含氟精细化学品等。 氟化工产业链图 资料来源：永和股份招股说明书，东海证券研究所 5 萤石应用领域广泛，是氟化工氟元素的来源 ●全球仅萤石、冰晶石和氟镁石等少数矿物内的氟元素具工业开采价值。 ●萤石应用领域广泛，最主要的应用领域是氟化工行业氢氟酸的生产，其消耗比例约为57%左右；在全球钢铁工业、炼铝工业、建筑材料和其他工业等传统领域消耗占比分别为13%、13%、10%和7%。 ●较低品位的块矿萤石主要应用在冶金工业，可降低熔点和燃耗；在钢铁工业中，萤石作为助熔剂具有降低难熔物质熔点、促进炉渣流动等作用;在炼铝工业中，萤石的下游产品氟化铝对降低熔点和提高电解质导电率都有促进作用。另外，在建材、玻璃、水泥等行业中萤石也常常作为辅助原料使用。 萤石的消费结构中国萤石的应用 氢氟酸氟化铝钢铁行业建筑材料行业其他 资料来源：隆众化工网，东海证券研究所资料来源：《关于中国萤石矿产业发展的思考》许海等，东海证券研究所 6 我国萤石储采比低，国内供给逐步收紧 ●萤石资源全球分布不均，我国储量排名靠前。根据USGS数据，目前全球40多个国家具有含工业价值的萤石矿床。2024年，全球查明的萤石储量为2.8亿吨，墨西哥6800万吨、中国6700万吨、南非4100万吨、蒙古3400万吨和西班牙1500万吨的萤石储量位列前五。 ●中国是世界上萤石矿的生产、消费和出口大国。根据USGS数据，中国是全球最大的萤石产区，2023年萤石产量达到570万吨，占全球产量的约64.77%。 2024年全球萤石储量分布2023年全球萤石产量分布 19.64% 24.29% 5.36% 12.14% 23.93% 14.64% 1.93% 6.70% 11.36% 10.57% 4.66% 64.77% 墨西哥中国南非蒙古西班牙其他国家 墨西哥中国南非蒙古菲律宾其他国家 资料来源：USGS，东海证券研究所资料来源：USGS，东海证券研究所 7 我国萤石资源总量丰富，分布集中，是我国的优势矿种 ●与全球萤石资源相比，我国萤石资源杂质含量较低，砷、硫、磷等元素含量较低，开采条件相对较好。我国主要萤石矿床约230处，其中单一型萤石矿床190处，占总数的约83%，其储量占比达到57%，伴生型矿床数量少，占比不到20%。 ●我国的萤石资源主要分布于湖南、浙江、江西、福建、安徽、内蒙古、河北等省区，其中湖南省的资源储量居全国首位，占比达到约32.91%。 中国萤石矿床分布图 资料来源：《中国萤石产业资源现状及发展建议》赵鹏等，东海证券研究所 8 我国萤石资源开发过度，可开采年数远低于全球平均水平 ●储采比方面，我国萤石资源2022年储采比仅8.60远低于全球储采比31.25，萤石资源可持续开发时间较短。 ●随着我国环保安全等政策加码，我国萤石供给将逐步收紧。在我国2016年制定的《全国矿产资源规划（2016—2020年）》中， 萤石被列入我国“战略性矿产目录”。 我国区域萤石储量比例2017-2023年世界与我国萤石资源储采比 50 12.86% 4.84% 32.91% 8.14% 15.22% 26.03% 45 40 35 湖南内蒙古云南浙江河南其他 资料来源：《我国萤石资源及选矿技术进展》李育彪等，东海证券研究所 9 30 25 20 15 10 5 0 2017201820192020202120222023E 中国储采比世界储采比 资料来源：USGS，东海证券研究所 近年来，我国萤石供需格局改善 ●近年来我国萤石产量呈现下降趋势，由2021年的368.47万吨下降至2023年的248.03万吨，截至2024年8月，我国萤石产量为144.73万吨，同比下降13.44%。 ●截至2024年8月，我国萤石表观消费量142.32万吨，同比下降7.29%；2021年以来国内萤石产量超过表观消费量，2023 年自给率达到107.27%，萤石供需格局改善。 ●进出口方面，2022年以来，我国萤石净出口量由负转正。 2019-2024年8月我国萤石产量及表观消费量（万吨）萤石进出口及净出口量（万吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 产量（万吨）表观消费量（万吨）自给率(%，右轴） 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 进口量（万吨）出口量（万吨）净出口量（万吨） 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所资料来源：百川盈孚，中国海关总署数据，东海证券研究所 10 萤石价格波动上行至高位 ●萤石行业开工率自2019年以来围绕30%保持波动。2017年以来，萤石价格保持波动上行态势，截至2024年9月30日，萤石湿粉（97%CaF2）价格为3465元/吨，较2023年12月29日的3484元/吨下降了0.55%。 60% 萤石开工率（%）我国萤石价格（元/吨） 4500 50% 40% 4000 3500 3000 30%2500 20% 10% 2000 1500 1000 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 2024-07 0%500 开工率 0 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 中国:参考价格:萤石(97,湿粉)中国:参考价格:萤石(97,干粉) 资料来源：百川盈孚，东海证券研究所资料来源：百川盈孚，东海证券研究所 11 一、萤石 目 二、制冷剂 三、含氟聚合物 录四、氟化液五、投资建议 六、风险提示 证券研究报告HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 制冷剂在制冷机与外界能量交换中起到媒介作用 ●制冷剂又称制冷工质，在制冷设备中循环流动，与外界发生能量交换，在蒸发器中汽化时吸热，在冷凝器中放热，再次送至蒸发器从而完成制冷循环。在氟化工产业链中，还可以作为生产下游含氟聚合物的重要中间体。 ●氟制冷剂的发展经历了四个阶段。第一代氟氯烃（CFCs）已于2010年在全球范围内淘汰，第二代氢氟氯烃（HCFCs）在欧美国家已基本淘汰，在我国目前也处于淘汰阶段。第三代制冷剂氢氟烃（HFCs）是目前国内外广泛应用的主流制冷剂，但因其温室效应潜值较高，处于淘汰初期。第四代制冷剂HFOs为化学合成工质，可进一步降低温室效应值，国内目前拥有第四代制冷剂产能的企业主要有巨化股份和三爱富。 制冷剂工作示意图第三代制冷剂R32产品示意图 资料来源：汽车之家官网，东海证券研究所资料来源：巨化股份官网，东海证券研究所 13 制冷剂发展经历四个阶段，目前第三代制冷剂是主流 ●制冷剂发展经历了四个阶段。 1）第一代制冷剂：1931年开始，对人工制冷的需求快速增长，以氟氯烃（CFCs）为主的第一代制冷剂开始使用，由于第一代制冷剂会释放出氯原子，严重破坏臭氧层，2010年在全球范围内已淘汰。