基础化工行业研究：民爆行业：政策驱动供需格局持续向好，龙头企业优势逐步凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 核心观点： 根据中国爆破器材行业协会的数据，2016年至2023年国内民爆行业生产企业生产总值由251.9亿元增长至436.6亿元，年均复合增长率约为8%，生产企业利润总额由33.6亿元增长至85.29亿元，年均复合增长率约为14%，我们认为民爆行业景气度的提升本质上来源于行业供需格局的持续改善。 供给侧：民爆物品本身易燃、易爆和高度危险的特点决定了其受法律法规和相关部门强监管的行业属性，因此民爆行业的资质要求构筑了进入行业的天然壁垒。另一方面近年来有关部门先后出台相关政策持续推进行业产品结构优化，同时鼓励兼并重组、提升行业集中度并提出明确目标，供给侧改革持续深化，龙头企业优势逐步凸显。  政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业集中度。根据工信部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，“十四五”时期我国民爆行业的发展目标之一是“产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成 3-5 家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）”。从具体指标而言，2025年我国民爆行业生产企业数量预期将从2020年的76个下降到2025年的50个以内，排名前10家民爆企业行业生产总值占比预期将从2020年的49%提升至60%以上。  政策方向二：鼓励民爆行业一体化发展，推动企业由生产型向生产服务型转变。工信部从2016年开始先后出台《民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020年）》等多项政策鼓励民爆企业由传统的生产型商业模式向生产服务型模式转型，加强产业链的深度互联和协同。在政策引导以及行业发展的驱动下，国内民爆行业生产企业爆破服务收入由2017年的140亿元增长至2023年的338亿元，年均复合增长率约为16%，2024年1-5月，国内民爆生产企业累计实现爆破服务收入117.36亿元，同比增长0.75%。  政策方向三：持续优化产品结构，大力推动现场混装炸药与电子雷管应用。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年企业现场混装炸药许可产能占比要达到35%及以上，同时严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。 需求侧：内外需共振对于民爆行业的中长期需求形成了强有力的支撑。  从内需角度来看，国内以矿山开采和基础设施建设为代表的主要下游需求领域固定资产投资额整体呈现稳步提升的趋势，并且在能源保供以及战略性矿产勘查开采等大背景下相关行业的固定资产投资有望继续增长。  从外需角度而言，我国民爆企业陆续出海布局，以“一带一路”沿线国家为代表的海外市场资源丰富但基础设施建设与相关配套水平较低，因此对于民爆相关的需求较为可观，为我国民爆企业开辟海外市场提供了契机。 投资建议： 随着供给侧改革的持续深化，行业集中度的提升和一体化发展已经成为必然趋势，整体行业已经开始从民爆物品生产销售为主的生产型业务模式逐渐向兼顾爆破服务的生产服务型模式转变，从需求端来看，一方面国内万亿国债增发有利于基础设施建设投资，政策支撑下找矿力度持续增加，另一方面出海逐渐成为新的增长点。因此从供需两侧以及行业的发展趋势来看，建议关注具备较强一体化服务能力的头部企业以及政策引导下未来可能具备明显需求增量的地区的民爆企业：易普力、广东宏大、江南化工、高争民爆。 风险提示： 原材料与产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；重大安全事故风险；国际贸易摩擦风险；政策变化风险；技术迭代风险；企业竞争策略变化风险。 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、民爆：与国民经济密切相关的基础性行业，行业景气度持续提升.................................... 5 二、供给侧：政策驱动行业格局持续优化，龙头企业优势逐步凸显...................................... 6 2.1、政策端：鼓励产业整合与行业集中度提升，持续推动产业结构升级与一体化发展................. 6 政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业集中度................................................ 6 政策方向二：鼓励民爆行业一体化发展，推动企业由生产型向生产服务型转变........................ 7 政策方向三：持续优化产品结构，大力推动现场混装炸药与电子雷管应用............................ 9 2.2、资质端：民爆全产业链监管严格，各项资质构成进入行业的核心壁垒.......................... 14 2.3、成本端：硝酸铵成本占比较大，硝酸铵价格回落利于行业盈利能力提升........................ 16 三、需求侧：矿山开采支撑主要需求，企业出海布局开拓新兴市场..................................... 16 3.1、煤炭：能源保供政策下原煤产量稳步提升，新疆有望成为我国煤炭供应新增长极................ 16 3.2、金属与非金属：政策支持战略性矿产勘查开采，固定资产投资额持续增长...................... 19 3.3、基建投资：固定资产投资额持续增长，万亿国债增发有效拉动内需增长........................ 19 3.4、国际化布局：政策鼓励下民爆企业出海布局加速，有望进一步开拓新兴市场需求................ 21 3.5、区域性：民爆需求存在区域性差异，重点关注需求高增长地区................................ 23 四、投资建议................................................................................... 24 五、风险提示................................................................................... 31 图表目录 图表1： 民爆行业下游主要包括矿山开采、能源建设、交通建设等基础性行业 ........................... 5 图表2： 国内民爆行业生产企业生产总值稳步提升 ................................................... 5 图表3： 国内民爆行业生产企业利润总额稳步增长 ................................................... 5 图表4： “十一五”以来民爆行业政策中多次明确提升行业集中度的目标 .................................. 6 图表5： “十四五”民爆行业发展主要预期指标 ........................................................ 7 图表6： 行业前20家生产企业的生产总值占比持续提升 .............................................. 7 图表7： 23年北方特种能源与易普力市占率较为领先................................................. 7 图表8： “科研+生产+爆破服务”一体化发展是民爆行业发展的主要趋势 .................................. 8 图表9： 矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产业链的中游 ......................................... 8 图表10： 民爆一体化服务的整体外包模式在开采效率等方面具备明显优势 .............................. 9 图表11： 民爆行业生产企业爆破服务收入快速提升 .................................................. 9 图表12： 2023年国内爆破服务收入前十位企业...................................................... 9 图表13： 推动优化产品结构是国内民爆行业的核心政策导向之一 ..................................... 10 图表14： 现场混装乳化炸药（胶状）流程示意图 ................................................... 11 行业深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 图表15： 现场混装炸药在安全性、装药效率等方面相较于传统包装炸药具备明显优势 ................... 11 图表16： 现场混装炸药可以有效降低爆破大块率 ................................................... 12 图表17： 2018年以来国内现场混装炸药占比持续提升............................................... 12 图表18： 数码电子雷管与传统工业雷管在结构上的差异主要体现在延期部件 ........................... 12 图表19： 数码电子雷管在灵活性、延时精度、可靠性和安全性等方面优势明显 ......................... 13 图表20： 电子雷管基本已经实现对于传统工业雷管的替代 ........................................... 13 图表21： 民爆行业从生产到终端爆破作业全流程均受到有关部门监管 ................................. 14 图表22： 营业性爆破作业单位资质标准 ........................................................... 15 图表23： 矿山工程施工总承包资质标准 ........................................................... 15 图表24： 硝酸铵约占工业炸药生产成本的44.3%.................................................... 16 图表25： 硝酸铵价格受合成氨价格影响较大 ....................................................... 16 图表26： 2021年我国工业炸药销售流向分布....................................................... 16 图表27： 23年矿山开采相关所需的炸药量占比约为75% ............................................. 16 图表28： 23年我国煤炭消费量约占能源消费量的55% ............................................... 17 图表29： 2017年以来我国原煤产量呈现稳步上行趋势............................................... 17 图表30： 国内煤炭行业固定资产投资完成额持续增长 ............................................... 17 图表31： 2023年前四大产煤省份产量合计占比高达8