基础化工行业研究：民爆行业：政策驱动供需格局持续向好，龙头企业优势逐步凸显

民爆行业：国内民爆行业在过去几年实现了稳定增长，总产值从2016年的251.9亿元增长至2023年的436.6亿元，年复合增长率约为8%。同期，企业利润总额从33.6亿元增长至85.29亿元，年复合增长率高达14%。这一增长主要得益于行业供需格局的持续优化，特别是政策对行业结构的调整与推动。

政策与供给侧改革

政策导向

1. 产业整合与集中度提升：政府支持实施兼并重组，旨在提升行业集中度。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，目标是提高产业集中度，形成3-5家具有国际竞争力的大型民爆企业集团。预计到2025年，民爆企业数量将从2020年的76家减少至50家以内，前10家企业产值占比将从49%提升至60%以上。

2. 一体化发展与服务转型：鼓励民爆企业从生产型向生产服务型转变，加强产业链的深度互联和协同。这推动了爆破服务收入的快速增长，从2017年的140亿元增长至2023年的338亿元，年复合增长率约为16%。

3. 产品结构优化：政策强调优化产品结构，大力推广现场混装炸药与电子雷管的应用，以提高安全性与效率。到2025年，现场混装炸药许可产能占比应达到35%及以上，工业雷管将被数码电子雷管取代。

需求侧分析

内需支撑

• 基础设施建设与能源保供：国内以矿山开采和基础设施建设为主要需求领域的固定资产投资持续增长，特别是在能源保供与战略矿产勘查开采的背景下，预计将进一步增长。

外需拓展

• 国际化布局：随着政策的鼓励，民爆企业开始积极布局海外市场，特别是在“一带一路”沿线国家，这些国家拥有丰富的矿产资源但基础设施建设相对滞后，对民爆产品和服务需求较大。

投资建议

鉴于供给侧改革的深化、行业集中度的提升、一体化发展及内外需的强劲支撑，建议关注具有较强一体化服务能力的头部企业和受益于政策引导的地区民爆企业。例如，易普力、广东宏大、江南化工、高争民爆等，这些企业在爆破服务、产品结构优化等方面具有优势。

风险提示

• 原材料与产品价格波动：原材料价格变动可能影响行业盈利。
• 下游需求不确定性：经济环境变化可能导致下游需求不足。
• 重大安全事故风险：安全生产问题始终是行业面临的挑战。
• 国际贸易摩擦：外部贸易环境的不确定性可能影响出口。
• 政策变化：政策导向的调整可能影响行业发展路径。
• 技术迭代风险：新技术的出现可能改变市场格局。
• 企业竞争策略变化：竞争对手的战略调整也可能影响市场地位。