基础化工行业研究：民爆行业：政策驱动供需格局持续向好，龙头企业优势逐步凸显

核心观点： 根据中国爆破器材行业协会的数据，2016年至2023年国内民爆行业生产企业生产总值由251.9亿元增长至436.6亿元，年均复合增长率约为8%，生产企业利润总额由33.6亿元增长至85.29亿元，年均复合增长率约为14%，我们认为民爆行业景气度的提升本质上来源于行业供需格局的持续改善。 供给侧：民爆物品本身易燃、易爆和高度危险的特点决定了其受法律法规和相关部门强监管的行业属性，因此民爆行 业的资质要求构筑了进入行业的天然壁垒。另一方面近年来有关部门先后出台相关政策持续推进行业产品结构优化，同时鼓励兼并重组、提升行业集中度并提出明确目标，供给侧改革持续深化，龙头企业优势逐步凸显。 政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业集中度。根据工信部发布的《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，“十四五”时期我国民爆行业的发展目标之一是“产业集中度持续提高，企业数量进一步减少，形成3-5家具有较强行业带动力、国际竞争力的大型民爆一体化企业（集团）”。从具体指标而言，2025年我国民爆行业生产企业数量预期将从2020年的76个下降到2025年的50个以内，排名前10家民爆企业行业生产总值占比预期将从2020年的49%提升至60%以上。 政策方向二：鼓励民爆行业一体化发展，推动企业由生产型向生产服务型转变。工信部从2016年开始先后出台 《民用爆炸物品行业发展规划（2016-2020年）》等多项政策鼓励民爆企业由传统的生产型商业模式向生产服务型模式转型，加强产业链的深度互联和协同。在政策引导以及行业发展的驱动下，国内民爆行业生产企业爆破服务收入由2017年的140亿元增长至2023年的338亿元，年均复合增长率约为16%，2024年1-5月，国内民爆生产企业累计实现爆破服务收入117.36亿元，同比增长0.75%。 政策方向三：持续优化产品结构，大力推动现场混装炸药与电子雷管应用。根据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年企业现场混装炸药许可产能占比要达到35%及以上，同时严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。 需求侧：内外需共振对于民爆行业的中长期需求形成了强有力的支撑。 从内需角度来看，国内以矿山开采和基础设施建设为代表的主要下游需求领域固定资产投资额整体呈现稳步提升的趋势，并且在能源保供以及战略性矿产勘查开采等大背景下相关行业的固定资产投资有望继续增长。 从外需角度而言，我国民爆企业陆续出海布局，以“一带一路”沿线国家为代表的海外市场资源丰富但基础设施建设与相关配套水平较低，因此对于民爆相关的需求较为可观，为我国民爆企业开辟海外市场提供了契机。 投资建议： 随着供给侧改革的持续深化，行业集中度的提升和一体化发展已经成为必然趋势，整体行业已经开始从民爆物品生产销售为主的生产型业务模式逐渐向兼顾爆破服务的生产服务型模式转变，从需求端来看，一方面国内万亿国债增发有利于基础设施建设投资，政策支撑下找矿力度持续增加，另一方面出海逐渐成为新的增长点。因此从供需两侧以及行业的发展趋势来看，建议关注具备较强一体化服务能力的头部企业以及政策引导下未来可能具备明显需求增量的地区的民爆企业：易普力、广东宏大、江南化工、高争民爆。 风险提示： 原材料与产品价格波动风险；下游需求不及预期风险；重大安全事故风险；国际贸易摩擦风险；政策变化风险；技术迭代风险；企业竞争策略变化风险。 内容目录 一、民爆：与国民经济密切相关的基础性行业，行业景气度持续提升5 二、供给侧：政策驱动行业格局持续优化，龙头企业优势逐步凸显6 2.1、政策端：鼓励产业整合与行业集中度提升，持续推动产业结构升级与一体化发展6 政策方向一：支持实施兼并重组，提升行业集中度6 政策方向二：鼓励民爆行业一体化发展，推动企业由生产型向生产服务型转变7 政策方向三：持续优化产品结构，大力推动现场混装炸药与电子雷管应用9 2.2、资质端：民爆全产业链监管严格，各项资质构成进入行业的核心壁垒14 2.3、成本端：硝酸铵成本占比较大，硝酸铵价格回落利于行业盈利能力提升16 三、需求侧：矿山开采支撑主要需求，企业出海布局开拓新兴市场16 3.1、煤炭：能源保供政策下原煤产量稳步提升，新疆有望成为我国煤炭供应新增长极16 3.2、金属与非金属：政策支持战略性矿产勘查开采，固定资产投资额持续增长19 3.3、基建投资：固定资产投资额持续增长，万亿国债增发有效拉动内需增长19 3.4、国际化布局：政策鼓励下民爆企业出海布局加速，有望进一步开拓新兴市场需求21 3.5、区域性：民爆需求存在区域性差异，重点关注需求高增长地区23 四、投资建议24 五、风险提示31 图表目录 图表1：民爆行业下游主要包括矿山开采、能源建设、交通建设等基础性行业5 图表2：国内民爆行业生产企业生产总值稳步提升5 图表3：国内民爆行业生产企业利润总额稳步增长5 图表4：“十一五”以来民爆行业政策中多次明确提升行业集中度的目标6 图表5：“十四五”民爆行业发展主要预期指标7 图表6：行业前20家生产企业的生产总值占比持续提升7 图表7：23年北方特种能源与易普力市占率较为领先7 图表8：“科研+生产+爆破服务”一体化发展是民爆行业发展的主要趋势8 图表9：矿山爆破一体化服务处于矿山资源开采产业链的中游8 图表10：民爆一体化服务的整体外包模式在开采效率等方面具备明显优势9 图表11：民爆行业生产企业爆破服务收入快速提升9 图表12：2023年国内爆破服务收入前十位企业9 图表13：推动优化产品结构是国内民爆行业的核心政策导向之一10 图表14：现场混装乳化炸药（胶状）流程示意图11 图表15：现场混装炸药在安全性、装药效率等方面相较于传统包装炸药具备明显优势11 图表16：现场混装炸药可以有效降低爆破大块率12 图表17：2018年以来国内现场混装炸药占比持续提升12 图表18：数码电子雷管与传统工业雷管在结构上的差异主要体现在延期部件12 图表19：数码电子雷管在灵活性、延时精度、可靠性和安全性等方面优势明显13 图表20：电子雷管基本已经实现对于传统工业雷管的替代13 图表21：民爆行业从生产到终端爆破作业全流程均受到有关部门监管14 图表22：营业性爆破作业单位资质标准15 图表23：矿山工程施工总承包资质标准15 图表24：硝酸铵约占工业炸药生产成本的44.3%16 图表25：硝酸铵价格受合成氨价格影响较大16 图表26：2021年我国工业炸药销售流向分布16 图表27：23年矿山开采相关所需的炸药量占比约为75%16 图表28：23年我国煤炭消费量约占能源消费量的55%17 图表29：2017年以来我国原煤产量呈现稳步上行趋势17 图表30：国内煤炭行业固定资产投资完成额持续增长17 图表31：2023年前四大产煤省份产量合计占比高达81%17 图表32：2023年新疆原煤产量约为4.59亿吨18 图表33：新疆原煤年产量增速高于其他三个产煤大省18 图表34：新疆煤炭资源开发布局18 图表35：2017年以来疆煤外运量（铁路）持续提升19 图表36：铜、铝等主要有色金属价格变化19 图表37：国内采矿业固定资产投资完成额持续提升19 图表38：近期我国基础设施建设投资固定资产投资完成额稳步上行20 图表39：1万亿国债主要用于灾后恢复重建、建设骨干防洪治理工程等8个方向20 图表40：围绕“十四五”规划的相关要求有关部门和地方政府先后出台相关政策规划或推进有关项目建设21 图表41：工信部先后出台有关政策鼓励民爆企业出海并积极参与“一带一路”建设22 图表42：“一带一路”沿线重要固体矿产资源储量、产量、消费量占全球比例较高22 图表43：部分国内民爆企业海外布局情况23 图表44：2021-2023年广东宏大、江南化工海外营收稳步提升23 图表45：2023年民爆生产总值前十大地区情况24 图表46：2019-2023年部分省份民爆生产总值同比增速（%）24 图表47：主要民爆上市企业民爆物品产能与2023年度产能利用率情况25 图表48：易普力各类民用爆炸产品的产能情况（截至2023年年报）26 图表49：重组完成后公司营收规模显著提升26 图表50：重组完成后公司归母净利润显著提升26 图表51：2023年公司爆破服务营收占比约为63.73%27 图表52：2023年公司爆破服务毛利占比约为48.47%27 图表53：广东宏大各类民用爆炸产品的产能情况（截至2023年年报）27 图表54：公司营业收入（亿元）持续增长28 图表55：24年一季度公司归母净利润同比增长46.99%28 图表56：2023年公司矿山开采业务营收占比约为77%28 图表57：公司民爆器材销售业务毛利率高于矿山开采28 图表58：江南化工各类民用爆炸产品的产能情况（截至2023年年报）29 图表59：24年一季度公司营业收入同比增长18.4%29 图表60：24年一季度公司归母净利润同比增长29.6%29 图表61：23年公司爆破工程服务业务营收占比约为53%29 图表62：24年一季度公司毛利率/净利率为26.3%/9.7%29 图表63：公司主营业务发展概况30 图表64：2019年以来公司营收稳步提升31 图表65：24年一季度公司归母净利润同比增长94.48%31 图表66：2023年公司爆破服务营收占比约为56.71%31 图表67：2023年公司西藏地区营收占比约为77.37%31 一、民爆：与国民经济密切相关的基础性行业，行业景气度持续提升 民爆行业全称为“民用爆炸物品行业”，根据有关部门发布的《民用爆炸物品品名表》，民用爆炸物品主要包括工业炸药、工业雷管、工业索类火工品、其他民用爆炸物品（海上救生烟火信号等）以及原材料五大类。民爆行业作为基础性行业，其产品广泛用于矿山开采、交通水利等基础设施建设多个领域，尤其在基础产业、重要的大型基础设施建设领域中具有不可替代的作用，素来被称作“基础工业的基础，能源工业的能源”。民爆行业的发展与基础产业、基础设施建设、国民经济发展等紧密关联，在国民经济景气、固定资产投资增长、煤炭、石油及各类矿产需求旺盛时期，民爆行业也随之处于良好的发展阶段。 图表1：民爆行业下游主要包括矿山开采、能源建设、交通建设等基础性行业 来源：华经产业研究院，国金证券研究所 行业整体景气度持续提升，生产企业利润总额稳步增长。根据中国爆破器材行业协会的数据，2016年至2023年国内民爆行业生产企业生产总值由251.9亿元增长至436.6亿元， 年均复合增长率约为8%，生产企业利润总额由33.6亿元增长至85.29亿元，年均复合增长率约为14%。2024年1-5月，民爆生产企业累计完成生产、销售总值分别为156.35亿元和151.55亿元，同比分别下降3.72%和6.22%，但是由于主要原材料硝酸铵价格下行，国内民爆生产企业1-5月累计实现利润总额29.09亿元，逆势增长5.43%。 图表2：国内民爆行业生产企业生产总值稳步提升图表3：国内民爆行业生产企业利润总额稳步增长 来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所来源：中国爆破器材行业协会，国金证券研究所 民爆行业景气度的提升本质上来源于行业供需格局的持续改善。 从供给侧的角度而言，不同于其他多数周期性化工品，民爆物品本身易燃、易爆和高度危险的特点决定了其受法律法规和相关部门强监管的行业属性，因此民爆行业的资质要求构筑了进入行业的天然壁垒。另一方面近年来有关部门先后出台相关政策持续推进行业产品结构优化，同时鼓励兼并重组、提升行业集中度并提出明确目标，行业供给侧的竞争格局在政策的有效引导下持续向好，龙头企业优势逐步凸显。 从需求侧的角度而言，内外需共振对于民爆行业的中长期需求形成了强有力的支撑。从