民爆行业专题：供需格局持续改善，民爆行业景气度上行
请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年01月30日中性民爆行业专题供需格局持续改善，民爆行业景气度上行核心观点行业研究·行业专题基础化工·化学制品中性·调低评级证券分析师：杨林证券分析师：张玮航010-880053790755-81981810yanglin6@guosen.com.cnzhangweihang@guosen.com.cnS0980520120002S0980522010001联系人：王新航0755-81981222wangxinhang@guosen.com.cn市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《化工行业2024年1月投资策略-看好油气、煤化工、氟化工、天然食品添加剂的投资方向》——2023-12-30《聚醚醚酮（PEEK）行业专题-性能优异的特种工程塑料，高景气度应用场景不断扩充》——2023-12-29《国信化工周观点-国际油价持续反弹，LNG、制冷剂价格上涨》——2023-12-22《12月暨2024年度化工行业投资策略：布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品》——2023-11-30《国信化工周观点-国际油价大幅下行，HFCs配额方案正式出台》——2023-11-10民爆行业继续保持向好的运行态势，主要经济指标平稳增长。2023年以来，受益于国家对基建、能源、矿采的规划推进，民爆制品下游需求向好，同时电子雷管全面替代普通雷管、工业炸药产销两旺，民爆行业景气度持续提升，2023年全年民爆生产企业累计完成生产总值436.58亿元，同比增长10.93%；累计实现利润总额85.27亿元，同比增长44.99%。电子雷管实现对传统工业雷管的完全替代，行业产值大幅提升。《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》要求民爆企业2022年8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管，2023年12月我国电子雷管替代率已达95.45%。电子雷管价格是传统工业雷管的十倍，2017年中国工业雷管年产值约17.75亿元，而2023年中国电子雷管年产值约96.55亿元，是前者的5.44倍，电子雷管的全面推广使得民爆行业产值和利润大幅提升。供给端：政策强约束下行业集中度不断提升，民爆一体化增厚企业收入。行业政策方面，据《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》，到2025年民爆生产企业数量将小于50家，前10家民爆企业行业生产总值占比将大于60%，2022年民爆行业CR10已经提升至53.13%，较2020年提升6.63pcts，预计“十四五”时期国内民爆行业将加速出清。另一方面，国家鼓励民爆企业与上游矿产开采进行有机衔接，完善一体化服务机制，实现民爆行业由生产型制造向服务型制造升级转换，民爆企业爆破服务收入逐年提升。需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇。2021年用于矿山开采的炸药量占总炸药量的71.50%，民爆行业发展情况与矿山开发联系密切。2023年国内原煤产量达46.58亿吨，同比增加3.62%，较2020年增加21.19%，短期看煤炭产量增长将增加民爆需求，催化民爆行情；长期看，煤炭的主要地位难以快速改变，拓展民爆发展空间。此外，近年来我国金属和非金属采矿业发展也呈现复苏势头，采矿业发展景气度提升，民爆需求稳步提升。国外方面，“一带一路”同样给全球矿业复苏带来动力，我国民爆企业将持续开拓国际民爆市场发展空间。风险提示：宏观经济周期风险；产业政策风险；原材料价格波动风险等。投资建议：关注行业集中度提升背景下民爆行业龙头的长期投资价值。当前民爆板块的估值水平处于近十年的较低位置，而中国民爆行业供需格局正持续改善，民爆企业的盈利水平普遍好转，首次覆盖，给予民爆行业“中性”评级，考虑到行业内资产整合仍在进行，暂未给予相关上市公司投资评级。相关标的：股东背景雄厚、国内民爆行业产能规模前三、爆破服务项目经验丰富的央企民爆龙头【易普力】；矿服业务突出的民爆一体化龙头【广东宏大】；民爆一体化区域龙头【国泰集团】。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2023E2024E2023E2024E002096.SZ易普力无评级10.67132.360.510.6121.4317.89002683.SZ广东宏大无评级17.15130.300.921.0519.1716.67603977.SH国泰集团无评级10.0962.680.490.6121.3117.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录民爆行业简介：应用广泛的基础行业..............................................5行业简介：民爆器材广泛服务于矿业、基建等行业..........................................5资质壁垒是进入民爆行业的主要壁垒......................................................7民爆行业生产总值及利润总额稳步提升....................................................8民爆制品与爆破服务一体化是行业发展趋势................................................9供给端：政策强约束下行业集中度不断提升.......................................12工业炸药：我国工业炸药产量平稳增长，现场混装炸药是主要发展方向.......................14电子雷管：政策推动普通雷管全面向电子雷管切换.........................................17需求端：国内需求平稳增长，“一带一路”带来新发展机遇.........................20煤炭、金属及非金属行业固定资产投资额增加，国内民爆需求有望平稳增长...................21“一带一路”带来新发展机遇，民爆企业持续开拓国际民爆市场发展空间.....................24民爆行业板块经营概况及主要民爆上市公司简介...................................26民爆板块：经营数据持续改善...........................................................26易普力：中国能建旗下综合性大型民爆一体化企业.........................................28广东宏大：矿服业务突出的民爆一体化企业...............................................29国泰集团：江西军工集团旗下民爆一体化区域龙头.........................................31投资建议.....................................................................32风险提示.....................................................................33 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：民爆行业产业链......................................................................5图2：2020年中国民爆行业产品结构..........................................................7图3：2021年中国民爆行业下游需求占比......................................................7图4：2017-2023年中国民爆行业生产总值.....................................................8图5：2017-2023年中国民爆生产企业利润总额.................................................8图6：2022年全国工业炸药、工业雷管年产量前五名省份分布图..................................9图7：民爆行业月度生产总值................................................................9图8：2018-2023年11月中国爆破服务收入...................................................10图9：易普力爆破服务业务和民爆产品销售业务毛利率.........................................10图10：广东宏大矿山民爆一体化服务模式....................................................11图11：民爆产品全产业链均需接受监管......................................................12图12：2020-2022年民爆行业CR10集中度....................................................13图13：2022年民爆行业产值占比............................................................13图14：2018-2023年工业炸药产量...........................................................14图15：2023年上半年工业炸药产品品种构成图................................................14图16：2018-2023年现场混装炸药产量.......................................................15图17：现场混装炸药产量占比..............................................................15图18：乳化基质移动地面站................................................................16图19：现场混装乳化炸药车................................................................16图20：工业炸药成本构成..................................................................16图21：民爆生产企业利润率与硝酸铵价格....................................................16图22：工业炸药-硝酸铵价格、价差.........................................................17图23：硝酸铵价格、价差走势..............................................................17图24：电子雷管与传统工业雷管结构示意图..................................................17图25：电子雷管和工业电雷管销售均价（元/发）...................................
