首次覆盖报告：汽车热管理、机器人，制冷配件龙头不断成长

三花智控首次覆盖报告总结

核心观点： 三花智控作为汽车热管理龙头以及机器人相关零部件核心供应商，受益于汽车电动化和智能化趋势，以及制冷市场节能结构升级，实现连续高成长。

关键数据：

• 汽车热管理： 新能源汽车热管理系统价值量较传统汽车提升3倍以上，预计2025年国内新能源汽车热管理市场规模超900亿元。三花智控全面布局汽车热管理产品，其中电子膨胀阀能力全球领先。
• 制冷业务： 家用市场，变频空调、冰箱渗透率提升有利于电子膨胀阀等中高端元器件的应用。商用中央空调、冷链等新兴市场打开成长新空间。公司四通阀、电子膨胀阀、电磁阀、微通道等制冷核心元器件的市场份额均全球第一。
• 新兴业务： 公司前瞻布局储能和机器人业务。储能热管理市场即将爆发，为公司热管理业务提供新的增量空间。公司聚焦机电执行器业务，把握人形机器人市场新机遇。

研究结论： 首次覆盖，给予目标价36.29元，给予增持评级。预计公司2024-2026年EPS 分别为0.85/1.01/1.16元。公司作为汽车热管理龙头以及机器人相关零部件核心供应商，可比公司参考拓普集团、双环传动、雷赛智能、伟创电气。综合PE及DCF估值，给予公司目标价36.29元，给予增持评级。

风险提示： 新能源车市场不及预期；原材料价格波动；宏观经济低迷。