2月金融数据解读：同业存款外流的扰动高峰已过

2月金融数据解读

一、信贷

• 居民贷款：短期贷款减少2741亿元，同比多增2127亿元，与春节低基数及消费需求修复有关；中长期贷款减少1150亿元，同比少增112亿元。
• 企业贷款：中长期贷款新增5400亿元，同比少增7500亿元，年初“开门红”透支项目储备；票据融资增加1693亿元，同比多增4460亿元，明显发力。

二、社会融资规模（社融）

• 政府债券：新增1.7万亿元，同比多增1.1万亿元，成为社融最大支撑项；3月预计净融资1.5万亿元，同比仍多增。
• 企业债券：新增1702亿元，季节性偏低，发行意愿或受资金收紧及收益率上行影响。
• 票据：未贴现票据减少2985亿元，同比接近去年同期，或与月末票据补位及表外向表内转化有关。

三、存款

• M1-M0：环比略高于去年同期，剔除春节扰动后M1-M0减少2万亿，同比多增6000亿元附近。
• M2：同业存款外流压力缓和，新增11674亿元，同比多增100亿元；居民存款增加36000亿元，同比多增4000亿元；企业存款减少22400亿元，同比多增7500亿元。

四、整体分析与结论

• 2月金融数据基本符合预期，市场对3月降准预期升温。
• 银行负债端压力边际缓和，同业存款环比增量回季节性水平，存贷增量差减少，大行净融出规模上行。
• 2月资金偏紧主要因央行工具回笼及政府债券缴款规模偏大。
• 短期资金价格回落后，机构对存单配置增加，银行负债自发修复，央行降准紧迫性不强，DR007价格预计略高于政策利率20-30bp。

五、风险提示

• 信贷投放持续性不及预期。