2024年2月金融数据解读：财政“空窗期”的融资有何变化？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 分析师谢钰 SAC证书编号：S0160523080003 xieyu01@ctsec.com 相关报告 1.《能源阻碍通胀下行——2月美国通 胀数据解读【财通宏观•陈兴团队】》 2024-03-13 2.《“更新行动”能撬动哪些行业？——中观看实体系列之一》2024-03-12 3.《地产销售仍在走低》2024-03-10 证券研究报告 宏观点评/2024.03.15 财政“空窗期”的融资有何变化？ ——2024年2月金融数据解读 核心观点 新增社融同比大幅少增。受到春节假期错位的影响，2月新增社融和人民币贷款规模较上月均有明显下滑，同比均由多增转为少增。若综合1-2月来看，新增社融和信贷规模均创历史同期次高水平，仅不及去年同期。具体来看2月的社融分项，表内信贷、债券融资和未贴现承兑汇票是主要拖累，首先，开年政府债发行节奏慢于历史同期，财政发力节奏靠后；其次，在贷款成本趋于回落的背景下，企业债券和贷款或出现“跷跷板”效应；最后，企业活性尚显不足叠加假期开票放缓的影响下，2月票据融资和未贴现银行承兑汇票未出现此消彼长的规律，而是双双均录得负增。2月社融存量同比增速大幅下滑至9%，指向信用扩张的速度趋缓。 居民和企业部门信贷分化。2月居民和企业部门信贷的分化较为明显，具体来看，2月居民部门短贷和中长贷均有减少，同比也双双由多增转为少增；而企业部门贷款为历年同期次高，较去年同期仅少增400亿元，其中中长贷是主要贡献，2月企业新增中长贷1.3万亿元，创历史同期新高。在居民部门消费和购房意愿尚未有明显修复的背景下，2月居民部门存款同比大幅多增，支撑M2增速保持平稳；而在财政资金集中下达的影响消退后，2月M1增速再度降至低位，反映了实体部门的预期依然偏弱。展望来看，一方面，在地产磨底和持续化债的大背景下，信贷投放的规模或偏温和且重在“均衡”；另一方面，随着后续年内增发国债等财政资金落地，信用扩张进程有望重回加速。 M2保持稳定、M1大幅回落。在去年基数走高的背景下，2月份M2同比增速与上月持平在8.7%，2月财政性存款减少3798亿元，同比由多增转为少增8356亿元；居民部门存款增加3.2万亿元，同比由少增转为多增2.4万亿元；企业部门存款减少3万亿元，同比由多增转为少增4.3万亿元。在去年同期基数走低的背景下，2月份M1增速再度回落至1.2%的低位，较上月下行 4.7个百分点，2月M2与M1同比增速之差扩大至7.5%，印证1月M1同比跃升主要受财政资金集中下达的阶段性影响。2月社融存量增速由1月的9.5%走低至9%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也有明显回落。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.新增票据融资和未贴现的银行承兑汇票（亿元）3 图2.新增企业中长期贷款规模（亿元）4 图3.我国社融分类别同比多增（亿元）4 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元）5 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%）6 受到春节假期错位的影响，2月新增社融和人民币贷款规模较上月均有明显下滑，同比均由多增转为少增。若综合1-2月来看，新增社融和信贷规模均创历史同期 次高水平，仅不及去年同期。具体来看2月的社融分项，表内信贷、债券融资和未贴现承兑汇票是主要拖累，首先，开年政府债发行节奏慢于历史同期，财政发力节奏靠后；其次，在贷款成本趋于回落的背景下，企业债券和贷款或出现“跷跷板”效应；最后，企业活性尚显不足叠加假期开票放缓的影响下，2月票据融资和未贴现银行承兑汇票未出现此消彼长的规律，而是双双均录得负增。2月社融存量同比增速大幅下滑至9%，指向信用扩张的速度趋缓。 图1.新增票据融资和未贴现的银行承兑汇票（亿元） 未贴现承兑汇票新增票据融资 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 18/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 2月居民和企业部门信贷的分化较为明显，具体来看，2月居民部门短贷和中长贷均有减少，同比也双双由多增转为少增；而企业部门贷款为历年同期次高，较去年同期仅少增400亿元，其中中长贷是主要贡献，2月企业新增中长贷1.3万亿元，创历史同期新高。在居民部门消费和购房意愿尚未有明显修复的背景下，2月居民部门存款同比大幅多增，支撑M2增速保持平稳；而在财政资金集中下达的影响消退后，2月M1增速再度降至低位，反映了实体部门的预期依然偏弱。展望来看，一方面，在地产磨底和持续化债的大背景下，信贷投放的规模或偏温和且重在“均衡”；另一方面，随着后续年内增发国债等财政资金落地，信用扩张进程有望重回加速。 图2.新增企业中长期贷款规模（亿元） 4000018192021222324 30000 20000 10000 0 123456789101112 数据来源：WIND，财通证券研究所 新增社融规模同比大幅少增。2024年2月社会融资规模增量1.52万亿元，同比由多增转为少增1.6万亿元。从分项来看，2月社融同比少增主要有三项拖累，一是信贷，2月对实体经济发放的人民币贷款增加9773亿元，同比少增额扩大至8411亿元；二是债券融资，2月企业债券净融资额下滑至1642亿元，同比由多增转为少增2020亿元，政府债券净融资规模回升至6011亿元，但同比少增额扩大至2127亿元；三是未贴现承兑汇票同比大幅少增3618亿元。非标融资方面，2月委托贷款同比由多减额收窄至95亿元，信托贷款同比多增额续降至505亿元。直接融资方面，2月境内股票融资同比少增额缩小至457亿元，连续第八个月同比保持少增。剔除春节错位的影响后，1-2月总的新增社融规模为8.06万亿元，创历史同期次高水平，较去年同期少增约1.1万亿。 图3.我国社融分类别同比多增（亿元） 2023-122024-012024-02 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 人外委 民币托 币贷贷 贷款款款 信未企股政托贴业票府贷现债债 款汇券 票 数据来源：WIND，财通证券研究所 企业中长贷创同期新高。2月份新增人民币贷款1.45万亿元，同比由多增转为少增3600亿元。其中，居民部门贷款减少5907亿元，同比由多增转为少增7988亿 元，新增短期和中长期贷款均有减少；从同比变化上来看，居民短期贷款由多增转为少增6086亿元，中长期贷款同比由多增转为少增1901亿元。企业部门贷款 增加1.57万亿元，主要由中长贷贡献，同比少增额缩小至400亿元；从分项来看， 企业新增短贷规模下滑，同比少增额收窄至485亿元；企业新增中长贷较上月回 落至1.29万亿元，但创数据有统计以来的历年同期新高，同比由少增转为多增 1800亿元，新增票据融资规模录得-2767亿元，同比多减额缩小至1778亿元。 图4.居民和企业部门中长贷同比多增（亿元） 居民中长贷企业中长贷 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 22/222/522/822/1123/223/523/823/1124/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 M2保持稳定、M1大幅回落。在去年基数走高的背景下，2月份M2同比增速与上月持平在8.7%，2月财政性存款减少3798亿元，同比由多增转为少增8356亿元；居民部门存款增加3.2万亿元，同比由少增转为多增2.4万亿元；企业部门存 款减少3万亿元，同比由多增转为少增4.3万亿元。在去年同期基数走低的背景下，2月份M1增速再度回落至1.2%的低位，较上月下行4.7个百分点，2月M2与M1同比增速之差扩大至7.5%，印证1月M1同比跃升主要受财政资金集中下达的阶段性影响。2月社融存量增速由1月的9.5%走低至9%，剔除政府债券影响后的社融增速较上月也有明显回落。 图5.M1、M2和社融存量同比增速（%） 社会融资规模存量:同比 M2:同比 M1:同比 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 20/220/821/221/822/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。