6月金融数据解读：存款外流压力或有所缓解

债券研究 证券研究报告 债券日报2024年07月12日 【债券日报】 存款外流压力或有所缓解 ——6月金融数据解读 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：宋琦 电话：010-63214665 邮箱：songqi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080002 相关研究报告 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240712》 2024-07-12 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240711》 2024-07-11 《【华创固收】PPI同比上行最快的阶段或已过去 ——6月通胀数据解读》 2024-07-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240710》 2024-07-10 《【华创固收】转债市场日度跟踪20240709》 2024-07-09 2024年6月新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元，信贷余额增速下滑至8.8%；新增社会融资规模32982亿，同比少增9283亿元，社融存量增速由8.4%小幅下降至8.1%；M2同比由7.0%下行至6.2%，M1增速由-4.2%下 行至-5.0%。整体来看，季末居民和企业部门融资需求相对偏弱，但票据补位有限，结构有所优化；社融方面，政府债券供给支持边际弱化，表外票据延续负增，信贷偏弱系拖累社融增速小幅下行的关键。存款方面，M1增速延续下行，M2-M1剪刀差维持高位，高息揽储行为集中整改的影响延续，但程度较4至5月有所缓和。 一、贷款：实体融资需求偏弱，结构有所优化 （1）6月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。6月居民短期贷款增加2471亿元，同比少增2443亿元，低于2019年以来的季节性均值水平购物节效应整体带动较为有限。6月居民中长期信贷新增3202亿元，同比少 增1428亿元。从绝对水平来看，临近季末时点，叠加517地产新政集中出台，地产销售成交延续季节性上行，但同比2019、2021年而言并未超预期。 （2）去年偏高基数效应下，企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。在去年企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，叠加今年银行季末“冲时点”意愿或相对有限，6月企业中长期贷款新增5000亿元，同比少增6233亿 元，明显低于2019年以来的季节性水平。此外，表内票据补位相对有限，企 业短贷表现不弱，与去年同期较为接近。 二、社融：政府债券支撑有限，表外票据延续负增 （1）6月政府债券供给放慢，对社融的支持减弱。5月特别国债开始发行，地方债供给略不及预期，政府债券新增12253亿元，同比多增6682亿元，对社融形成一定带动。 （2）企业债券发行接近季节性，表外票据延续负增。6月企业债券发行接近季节性，当月增加2128亿元，基本处于2019至2023年的季节性水平附近。 此外，6月未贴现票据减少2047亿元，同比少增1356亿，到期规模较大、企业开票需求较弱加之向表内转化，表外票据规模延续负增。 三、存款：高息揽储整改的监管影响或有缓和 （1）M1：活期存款外流压力较4至5月有所减少。从环比新增来看，M1当 月增加13758亿，较2019年至2023年季节性均值少增9604亿；4至5月M1 环比较季节性均值分别少增1.77万亿、2.13万亿。 （2）M2：居民、企业存款少增，非银存款略超季节性。分部门来看，6月居民存款增加21400亿元，企业存款增加10000亿元，分别同比少增5336亿元 10601亿元；非银行业金融机构存款减少1800亿元，同比多增1520亿，较 2019年至2023年均值多增2625亿元（5月多增1万亿），居民、企业存款向非银“搬家”有所弱化。 总结来看，6月金融数据表现偏弱，但较市场此前预期差异不大，数据发布后，市场整体反应平淡，在央行淡化数量型总量目标，关注长端收益率的情况下，预计政策利率降息的紧迫性不强。值得说明的是，6月M2、M1增速虽继续下滑，但高息揽储行为带来的大行存款外流的影响或逐渐缓和，具体体现在如下3个方面：企业短贷新增处于季节性偏高水平（即4至5月大部分企业短贷配置高息存款的套利资金已被“挤水分”）、M1环比变化较季节性均值的低偏程度减少、非银存款仅略高于往年同期（较5月时多增的规模明显减少），关注后续大行及非银融出行为的变化。 风险提示：信贷投放持续性不及预期。 目录 一、信贷：实体融资需求偏弱，结构有所优化4 二、社融：政府债券支撑有限，表外票据延续负增5 三、存款：高息揽储整改的监管影响或有缓和6 （一）M1：环比新增较季节性均值低偏程度下降6 （二）M2：居民、企业存款少增，非银存款略超季节性7 四、风险提示8 图表目录 图表16月信贷新增21300亿，低于去年同期4 图表26月社融新增32982亿，同比少增9283亿元4 图表36月居民短期信贷低于季节性水平4 图表46月居民中长期信贷增加3202亿元4 图表5企业中长期贷款同比少增6233亿元5 图表6企业中长期贷款增速继续下滑5 图表7表内票据冲刺相对有限5 图表8企业部门短期贷款增加6700亿元5 图表96月政府债券融资8487亿元6 图表107月政府债券净融资或在7698亿附近6 图表116月企业债券增长2128亿元6 图表126月未贴现票据减少2047亿元6 图表136月M1环比较季节性均值水平7 图表14M1增速下滑继续受活期存款拖累7 图表15居民和企业存款明显少增7 图表16M2月度环比变化7 图表176月非银存款仅略高于季节性8 图表186月理财回表规模低于往年（亿元）8 图表19新增信贷累计投放8 图表20非银融出规模有所下滑8 2024年6月新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元，信贷余额增速下滑至8.8%；新增社会融资规模32982亿，同比少增9283亿元，社融存量增速由8.4%小幅下降至8.1%；M2同比由7.0%下行至6.2%，M1增速由-4.2%下行至-5.0%。整体来看， 季末居民和企业部门融资需求相对偏弱，但票据补位有限，结构有所优化；社融方面，政府债券供给支持边际弱化，表外票据延续负增，信贷偏弱或系拖累社融增速小幅下行的关键。存款方面，M1增速延续下行，M2-M1剪刀差维持高位，高息揽储行为集中整改的影响延续，但程度较4至5月有所缓和。 图表16月信贷新增21300亿，低于去年同期图表26月社融新增32982亿，同比少增9283亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 一、信贷：实体融资需求偏弱，结构有所优化 6月居民部门新增短贷及中长贷延续偏低于季节性水平。（1）6月居民短期贷款增 加2471亿元，同比少增2443亿元，低于2019年以来的季节性均值水平，购物节效应整体带动较为有限。（2）6月居民中长期信贷新增3202亿元，同比少增1428亿元。6月30大中城市商品房成交面积的降幅小幅收窄，同比增速为-19.88%（上月为-38.07%）； 从绝对水平来看，临近季末时点，叠加517地产新政集中出台，地产销售成交延续季节性上行，但同比2019、2021年而言并未超预期。 图表36月居民短期信贷低于季节性水平图表46月居民中长期信贷增加3202亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 去年偏高基数效应下，企业中长期贷款继续少增，增速延续小幅滑落。（1）在去年企业中长期贷款明显超季节性高增的基础上，叠加今年银行季末“冲时点”意愿或相对有限，6月企业中长期贷款新增5000亿元，同比少增6233亿元，明显低于2019年以来 的季节性水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由14.8%继续小幅下滑至13.8%。图表5企业中长期贷款同比少增6233亿元图表6企业中长期贷款增速继续下滑 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券 （2）表内票据补位相对有限，企业短贷表现不弱，与去年同期较为接近。季末为企业短贷旺季，6月当月企业部门短期贷款增加6700亿元，同比少增749亿元，处于历史同期偏高位置，“手工补息”整改后，部分空转资金提前偿还企业短贷的情况或有缓解。票据融资方面，6月月初开始，票据利率“抢跑”进入下行区间，但季末“补位”效应相对有限，当月票据融资减少395亿，同比多增428亿元，信贷结构较4至5月时有所优 化。 图表7表内票据冲刺相对有限图表8企业部门短期贷款增加6700亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 二、社融：政府债券支撑有限，表外票据延续负增 6月政府债券供给放慢，对社融的支持减弱。6月政府债券新增8487亿元，同比多增3116亿元，对社融形成一定带动，幅度较为有限。往后看，7月政府债券净融资规模接近8000亿，较6月边际提升。其中7月国债发行量在1.1万亿附近，净融资规模在 5300亿元左右；地方债供给相对偏慢，据各地区已披露地方债发行计划，2024年7月份 地方债计划发行7570亿左右，净融资规模或在2373亿元。 图表96月政府债券融资8487亿元图表107月政府债券净融资或在7698亿附近 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券预测 企业债券发行接近季节性，表外票据延续负增。6月企业债券发行接近季节性，当月增加2128亿元，基本处于2019至2023年的季节性水平附近。此外，6月未贴现票据减 少2047亿元，同比少增1356亿，到期规模较大、企业开票需求较弱加之向表内转化，表外票据规模延续负增。 图表116月企业债券增长2128亿元图表126月未贴现票据减少2047亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 三、存款：高息揽储整改的监管影响或有缓和 （一）M1：环比新增较季节性均值低偏程度下降 高息揽储整改后的影响持续，活期存款外流压力较4至5月有所减少。6月M1增速由-4.2%下降至-5%，其中企业活期存款拉动率由-3.05%下降至-6.02%。从环比新增来看，M1当月增加13758亿，较2019年至2023年季节性均值少增9604亿；4至5月M1环比较季节性均值分别少增1.77万亿、2.13万亿，高息揽储影响仍存在，但活期存款外 流压力较此前有明显缓和。 图表136月M1环比较季节性均值水平图表14M1增速下滑继续受活期存款拖累 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% （二）M2：居民、企业存款少增，非银存款略超季节性 居民、企业存款少增，非银存款略超季节性，M2环比同比增速继续下滑。分部门来看，6月居民存款增加21400亿元，企业存款增加10000亿元，分别同比少增5336亿元、 10601亿元；非银行业金融机构存款减少1800亿元，同比多增1520亿元。增速方面， M2同比增速由7%的低位下行至6.2%。 图表15居民和企业存款明显少增图表16M2月度环比变化 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 资料来源：Wind，华创证券注：单位，% 居民、企业存款向非银“搬家”有所弱化。5月非银存款增加11600亿元，较季节性均值多增1万亿，主要体现高息揽储整改后居民、企业存款向非银“搬家”。6月季末月 份，金融行业增加值调整后不再单一挂钩存贷款增速，对季末理财回表压力形成一定缓释，但考虑前期大行负债持续外流的情况，非银存款仍略偏高季节性，当月新增规模较2019年至2023年均值多增2625亿元。 图表176月非银存款仅略高于季节性图表186月理财回表规模低于往年（亿元） 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 资料来源：Wind，华创证券注：单位，亿元 总结来看，6月金融数据表现偏弱，但较市