龙头议价能力凸显，近期库存加速去化，利润有望修复

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2024年公司营收186.83亿元，同比下降13.20%；归母净利润10.07亿元，同比下降63.52%。
• 行业影响：光伏玻璃价格持续探底，毛利率15.64%，同比下降6.81pct，需求增速放缓+产能过剩严重导致利润受拖累。
• 经营现金流：应收账款25.95亿元，同比减少10.91亿元；应付票据11.06亿元，同比减少4.87亿元；经营活动现金流59.13亿元，同比大增200.59%。

经营分析

• 行业下行期彰显龙头议价能力：公司信用政策收缩，回款加快，票据结构优化；应付账款40.24亿元，同比增加4.96亿元，体现供应链议价能力。
• 库存去化与利润修复：节后组件排产提升，行业自律，供需稳定，光伏玻璃库存加速去化，价格反弹；库存天数约27.44天，环比下降4.96%。

盈利预测、估值与评级

• 预测：2025-2027年归母净利润分别为18.43、23.28、27.91亿元。
• 估值：当前A/H股价对应2025年25/14倍PE。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 光伏玻璃需求增长不及预期。
• 公司产能建设进度不及预期。
• 成本大幅波动风险。