华住集团-S(01179.HK) 研报总结
核心观点与评级
维持“买入”评级。公司2024年RevPAR小幅下降但保持高速开店，预计2025年RevPAR有望企稳，同时公司将维持较快的开店速度。在境内外轻资产化策略推进下，预计利润率长期保持提升趋势。公司三年派息回购20亿美元（2024年起）的计划不变，2024年派息回购合计7.67亿美元，占市值比例（截至2025/3/24）为6%。预计公司2025E/2026E/2027E营业收入为251/268/289亿元人民币，同比增长5.0%/7.0%/7.6%；EBITDA为72/80/88亿元人民币，同比增长17.5%/增长10.3%/增长11.0%。当前股价对应2025E/2026E/2027E的PE为19/17/15倍。
2024年业绩表现
- 营业收入：2024年实现营业收入238.9亿元，同比增长9.2%。
- 调整后EBITDA：74.5亿元，同比增长13.9%。
- 收入构成：境内自营、境内加盟、境外自营、境外加盟收入分别为21.8亿元、24.7亿元、12.0亿元、0.3亿元，同比分别增长-4.8%、+24.0%、+2.6%、+20.8%。
- 境外业务重组影响：2024年境外业务重组带来4.2亿元减值损失和0.97亿元一次性重组成本，若剔除相关费用，境外分部EBITDA同比增长24.0%。
2024年第四季度业绩
- 营业收入：60.2亿元，同比增长7.8%，超出业绩指引。
- 调整后EBITDA：12.5亿元，同比增长10.3%。
- 境内和境外分部表现：境内分部EBITDA同比增长31.4%，境外分部EBITDA同比增亏。
- 经营指标：境内RevPAR、ADR、OCC分别为222元、277元、80.0%，同比下降3.1%、下降2.5%、下降0.5个百分点；境外RevPAR、ADR、OCC分别为81欧元、115欧元、70.5%，同比增长10.7%、增长0.2%、增长6.7个百分点。
开店策略
- 2024年开店情况：新开门店2456家，其中境内开店2430家，关闭门店703家，总门店数达到11147家。
- 2025年开店计划：计划开店2300家，关店600家，净增门店1700家。
- 开店方向：境内外均以加盟为主，持续迭代存量自营门店，推进轻资产化。
财务预测
- 2025E/2026E/2027E营业收入：251/268/289亿元人民币，同比增长5.0%/7.0%/7.6%。
- 2025E/2026E/2027E EBITDA：72/80/88亿元人民币，同比增长17.5%/增长10.3%/增长11.0%。
- 2025E/2026E/2027E归母净利润：4.263/4.852/5.505亿元人民币，同比增长39.9%/13.8%/13.5%。
- 2025E/2026E/2027E PE：19/17/15倍。
风险提示
- 宏观经济恢复不及预期
- 特许经营管理系统风险
- 酒店数字化进程不达预期
- 品牌形象受挫
- 竞争加剧
