门店店龄结构持续优化，2023Q1业绩高增长

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年04月27日 大参林(603233.SH) 公司快报 门店店龄结构持续优化，2023Q1业绩高增长 证券研究报告 医药流通 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 40.80元 股价 (2023-04-27) 36.79元 交易数据 总市值(百万元) 34,916.84 流通市值(百万元) 34,868.32 总股本(百万股) 949.09 流通股本(百万股) 947.77 12个月价格区间 23.98/46.46元 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.8 -2.4 51.0 绝对收益 3.2 -7.0 53.4 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦 分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 安信证券-点评报告-大参林-公司经营持续改善，门店稳步扩张至全国-2022.10.28 2022-10-30 事件： 2023年4月27日公司发布了2022年年度报告和2023年第一季度报告，2022年公司分别实现营收和归母净利润212.48亿元和10.36亿元，分别同比增长26.78%和30.90%。2023Q1公司分别实现营收和归母净利润59.47亿元和4.97亿元，分别同比增长27.16%和29.29%。 受益于疫后经营改善和店龄结构优化，2023Q1业绩高增长： 收入端，2022年和2023Q1公司分别实现营收212.48亿元和59.47亿元，分别同比增长26.78%和27.16%。其中，2023Q1零售业务、加盟及分销业务分别实现营收51.10亿元和6.66亿元，分别同比增长20.53%和148.95%。 利润端，2022年和2023Q1公司分别实现归母净利润10.36亿元和4.97亿元，分别同比增长30.90%和29.29%。得益于疫后门店经营改善和店龄结构优化，2022年和2023Q1公司业绩均实现高增长。 以华南为根据地积极向省外扩张，公司店龄结构有所优化： 公司以华南为根据地，积极向东北、华北、西南、西北等省外地区扩张。截止至2023Q1，公司合计拥有门店10895家（包括加盟店2461家）。从门店分布分析，华南、华中、华东、东北/华北/西北/西南地区分别拥有门店7297家、1239家、913家、1446家。从店龄结构分析，公司次新门店的数量占比从2021年的25.14%提升至2022年的31.80%，公司店龄结构持续优化，门店有望进入盈利收获期。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为12.90亿元、15.87亿元、19.64亿元，分别同比增长24.6%、23.0%、23.8%；预计2023年EPS为1.36元/股，给予30倍估值，对应6个月目标价为40.80元/股，给予买入-A 的投资评级。 风险提示：门店扩张不及预期；药品降价风险；新店盈利不及预期；处方外流不及预期等。 [Table_Finance1] -10%5%20%35%50%65%80%95%110%125%2022-042022-082022-122023-04大参林沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司快报/大参林 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 16,759.3 21,248.1 26,628.1 33,146.7 40,886.4 净利润 791.2 1,035.7 1,290.2 1,586.6 1,963.7 每股收益(元) 0.83 1.09 1.36 1.67 2.07 每股净资产(元) 5.77 6.55 7.74 9.41 11.48 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 44.1 33.7 27.1 22.0 17.8 市净率(倍) 6.4 5.6 4.8 3.9 3.2 净利润率 4.7% 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% 净资产收益率 14.4% 16.7% 17.6% 17.8% 18.0% 股息收益率 1.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 56.3% 227.5% 198.5% 169.1% 853.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 公司快报/大参林 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 [Table_Finance2] 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 16,759.3 21,248.1 26,628.1 33,146.7 40,886.4 成长性 减:营业成本 10,365.7 13,216.9 16,642.6 20,783.0 25,758.4 营业收入增长率 14.9% 26.8% 25.3% 24.5% 23.4% 营业税费 68.1 79.9 79.9 99.4 122.7 营业利润增长率 -28.1% 36.5% 21.1% 23.2% 24.3% 销售费用 4,266.1 5,159.9 6,470.6 8,120.9 9,935.4 净利润增长率 -25.5% 30.9% 24.6% 23.0% 23.8% 管理费用 920.6 1,109.8 1,358.0 1,723.6 2,085.2 EBITDA增长率 -14.5% 33.7% 19.9% 19.9% 21.6% 研发费用 44.6 74.4 - - - EBIT增长率 -18.6% 38.5% 23.8% 21.9% 23.4% 财务费用 170.2 207.6 264.5 300.0 350.0 NOPLAT增长率 -13.3% 33.1% 23.1% 21.9% 23.4% 资产减值损失 -19.6 -8.9 - - - 投资资本增长率 -67.0% 41.0% 43.1% -75.6% -302.7% 加:公允价值变动收益 34.6 -18.7 -92.0 - - 净资产增长率 6.5% 15.6% 17.0% 20.3% 21.0% 投资和汇兑收益 9.4 5.8 - - - 营业利润 1,040.5 1,420.8 1,720.5 2,119.7 2,634.7 利润率 加:营业外净收支 3.4 -5.9 -1.4 -1.3 -2.9 毛利率 38.1% 37.8% 37.5% 37.3% 37.0% 利润总额 1,043.9 1,414.9 1,719.2 2,118.4 2,631.9 营业利润率 6.2% 6.7% 6.5% 6.4% 6.4% 减:所得税 239.5 335.6 395.4 487.2 605.3 净利润率 4.7% 4.9% 4.8% 4.8% 4.8% 净利润 791.2 1,035.7 1,290.2 1,586.6 1,963.7 EBITDA/营业收入 8.1% 8.6% 8.2% 7.9% 7.8% EBIT/营业收入 6.9% 7.5% 7.5% 7.3% 7.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 24 22 18 12 9 货币资金 2,792.4 4,493.1 5,586.0 7,675.8 10,780.0 流动营业资本周转天数 -27 -26 -28 -25 -23 交易性金融资产 109.4 92.0 - - - 流动资产周转天数 174 157 160 163 172 应收帐款 1,047.4 1,385.6 1,275.5 2,219.0 2,140.4 应收帐款周转天数 18 21 18 19 19 应收票据 - - 0.1 - - 存货周转天数 68 64 64 66 65 预付帐款 145.7 620.7 285.4 515.8 607.6 总资产周转天数 319 323 286 258 249 存货 3,630.1 3,872.5 5,583.9 6,503.8 8,242.6 投资资本周转天数 24 11 13 7 -1 其他流动资产 142.9 205.8 255.8 201.5 221.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 14.4% 16.7% 17.6% 17.8% 18.0% 长期股权投资 0.2 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 4.6% 5.2% 6.1% 6.3% 6.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 56.3% 227.5% 198.5% 169.1% 853.5% 固定资产 1,154.4 1,407.9 1,235.1 1,062.3 889.5 费用率 在建工程 765.7 1,049.1 1,049.1 1,049.1 1,049.1 销售费用率 25.5% 24.3% 24.3% 24.5% 24.3% 无形资产 676.4 700.6 673.8 647.1 620.3 管理费用率 5.5% 5.2% 5.1% 5.2% 5.1% 其他非流动资产 6,871.1 7,014.0 5,589.3 6,186.5 5,904.8 研发费用率 0.3% 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 17,335.7 20,841.2 21,534.1 26,061.0 30,455.6 财务费用率 1.0% 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 短期债务 165.4 697.3 - - - 四费/营业收入 32.2% 30.8% 30.4% 30.6% 30.3% 应付帐款 2,689.0 3,376.6 4,015.1 5,436.2 6,222.3 偿债能力 应付票据 2,685.0 3,355.4 4,741.5 5,303.2 6,948.0 资产负债率 65.8% 67.1% 62.7% 62.9% 61.6% 其他流动负债 1,636.1 2,278.3 1,539.3 1,814.7 1,880.1 负债权益比 192.0% 203.6% 168.1% 169.7% 160.6% 长期借款 - 168.4 - - - 流动比率 1.10 1.10 1.26 1.36 1.46 其他非流动负债 4,224.2 4,101.1 3,205.3 3,843.5 3,716.6 速动比率 0.59 0.70 0.72 0.85 0.91 负债总额 11,399.8 13,977.1 13,501.1 16,397.6 18,767.1 利息保障倍数 6.80 7.72 7.51 8.07 8.53 少数股东权益 457.3 652.3 684.1 728.0 789.4 分红指标 股本 790.9 949.1 949.1 949.1 949.1 DPS