业绩简评
2024年公司实现收入119.0亿元，同比增长3.2%，归母净利润9.2亿元，同比下降7.5%。单季度来看，Q4收入11.7亿元，同比下降8.9%，归母净利润-1.8亿元，同比增加102.9%（亏损扩大）。
经营分析
- Q4收入费用符合预期，行业需求和公司经营策略与Q3一致。
- 2024年装备制造业综合毛利率为14.78%，同比下降0.36个百分点，主要原因是促销力度加大。
- 2024年Q4我国大型拖拉机产量同比下降12.7%，中型拖拉机产量同比下降23.4%，行业需求不振，库存去化紧迫。
- 公司大拖销量占比从2023年的42.8%提升到46.8%，2024年大拖销量同比增长12.5%。
- 2025年1-2月我国大型/中型拖拉机产量分别同比增长7.6%/-6.8%，旺季出货良好，大型化趋势稳步兑现。
- 2024年新的全国农机购置补贴政策拉大了动力换挡和智控拖拉机与普通拖拉机之间的补贴力度差距，有利于产品升级换代和提升头部企业盈利能力。
盈利预测、估值与评级
- 预测2025/26/27年公司实现归母净利润10.3亿/11.6亿/12.9亿元，同比增长11.6%/12.2%/11.6%。
- 对应当前PE为16/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 农产品价格波动风险；补贴政策变动风险；海外市场经营风险。
公司基本情况（人民币）
- 2023年收入11,534百万元，同比增长-8.20%；2024年收入11,904百万元，同比增长3.21%。
- 2023年归母净利润997百万元，同比增长46.39%；2024年归母净利润922百万元，同比增长-7.52%。
- 2025E-2027E年预计收入增长率分别为3.22%/7.74%/8.06%，归母净利润增长率分别为11.60%/12.22%/11.57%。
比率分析
- 净利率2023年为8.6%，2024年为7.7%，预计2025E-2027E年分别为8.4%/8.7%/9.0%。
- 净资产收益率2023年为14.90%，2024年为12.71%，预计2025E-2027E年分别为13.02%/13.38%/13.64%。
- 资产负债率2023年为47.75%，2024年为47.06%，预计2025E-2027E年分别为45.80%/44.65%/43.79%。
市场中相关报告评级
投资评级的说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。
