2023年中报点评：业绩短期承压，看好产品持续高端化

盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）同比 4,527-14%335-33%0.20 30.66 4,276-6%411 23%0.25 24.97 5,689 33%578 41%0.35 17.77 6,635 17%691 20%0.41 14.86 归属母公司净利润（百万元）同比 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 钻攻机龙头业绩短期承压，新能源专机打开长期成长空间 2023H1公司实现营收20.55亿元，同比-19.6%；归母净利润2.05亿元，同比-25.7%，扣非归母净利润1.54亿元，同比-36.1%。其中Q2单季度实现营收9.24亿元，同比-26.9%，归母净利润0.84亿元，同比-22.9%，扣非归母净利润0.47亿元，同比-49.5%。 公司业绩端短期承压，主要系：①通用制造业复苏不及市场预期，导致公司通用机床销量增速放缓；②3C行业整体景气度较为低迷，而公司作为钻攻机龙头（3C领域主力机型），下游客户固定资产投资增速放缓导致公司产品需求和订单下滑。 在国内机床行业面临较大的下行压力背景下，公司积极开拓新能源赛道驱动业绩增长：公司积极推出新能源专机响应市场新需求，全面布局了通用型钻铣加工中心、立加、龙门、卧加等多款产品，2023H1公司新能源领域的销售额同比增长超50%。我们判断随着新能源车零部件加工及一体化压铸需求持续向好，看好未来新能源板块持续贡献增量。 综合毛利率受产品结构变化影响，期间费用控制良好 2023H1公司综合毛利率为23.3%，同比-4.0pct；其中数控机床业务综合毛利率为22.8%，同比-4.2pct，我们判断主要系产品结构变化影响，毛利率较高的钻攻机型收入占比下降，毛利率相对较低的通用产品收入占比上升所致。2023H1公司销售净利率为10.6%，同比-0.4pct，主要系综合毛利率下滑拖累。 2023H1公司期间费用率14.3%，同比-1.1pct，期间费用控制良好，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.4%/5.3%/2.7%/1.0%，同比分别+0.4/-0.2/+0.3/-1.6pct。管理费用率降低主要系股权激励费用分摊减少所致；研发费用率增加主要系公司持续投入资金开发新产品；财务费用率降低主要系主要系计提附有回购条款的金融负债利息较上期减少所致。 高端装备&五轴&新能源业务多点开花，看好产品升级下加速实现进口替代 1）高端装备：公司大力推进自主高端品牌“赫勒”的建设，主要面向于3C零部件、AR/VR眼镜、航空航天等领域的高精密、复杂零件和模具加工，对标高效率、高精度、高稳定性的日德高端品牌。 2）高端五轴机床：为加速进口替代实现自主可控，公司持续投入五轴高端数控机床的研发，目前已完成多款五轴高端数控机床的研发；此外，公司作为机床龙头，主动推进主轴、刀库、丝杆、线轨、转台和数控系统等核心零部件的国产化进程。 3）新能源汽车：公司推出立式加工中心新品T-V1285W、G-M2030L龙门加工中心等更贴合新能源客户需求的机型，主要应用于新能源汽车电池壳体、托盘、盖板等大尺寸铝型材、钢件的加工，积极抓住新能源汽车行业发展先机，赢得了市场机遇。 盈利预测与投资评级：考虑到通用制造业&3C行业持续下行的影响，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.11（原值9.26）/5.78（原值12.13）/6.91亿元，当前股价对应动态PE分别为25/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：3C行业需求复苏不及预期风险，通用制造业景气度复苏不及预期风险 图1：2023H1公司实现营收20.55亿元，同比-19.61% 图2：2023H1公司实现归母净利润2.05亿元，同比-26% 图3：2023H1公司销售毛利率/销售净利率分别为 图4：2023H1公司期间费用率为14.3%，同比降低 图5：截至2023H1末公司存货金额为11.95亿元，同比 图6：2023H1公司研发支出0.54亿元，研发支出营收