2024年业绩公告点评：第三方保持稳健，关联方有望修复

2024年公司实现收入65.40亿元，同比增长6.24%，净利润7.39亿元，同比下降13.28%。第三方销量延续增长，但产品结构调整导致吨价略有承压。2024H2第三方收入同比增长9%，其中中式复调产品受小龙虾等单品带动增长，但整体均价下行，或与推出高性价比产品有关：火锅调味料收入/量/价同比+6.8%/+13.3%/-5.7%，复合调味料收入/量/价同比+18.4%/+40.5%/-15.7%，方便速食收入/量/价同比+8.7%/+12.9%/-3.7%。关联方业务受自身经营调整和竞争环境影响，2024年业务量价均承压，2024H2收入同比-12.35%，其中火锅调味料收入/量/价同比-18.3%/-8.3%/-10.9%，中式复合调味料收入/量/价同比分别+304.92%/+361.38%/-12.26%，方便速食收入/量/价同比分别+44.70%/+84.27%/-21.48%。2025年竞争趋势或延续，公司可能跟随调降。2024年利润端受关联方降价、股息预缴税和经销开支增加影响，经销开支同比增长20.9%至7.72亿元，占收入比重提升2.2pct至11.8%。随着供应链优化，预计2025年净利率保持稳定。2025年第三方收入有望维持低双位数增长，关联方业务有望同比改善：机制升级（合伙人考核以增量利润为激励）、推新加速（2024年上新超50个，牛油/番茄底料、小龙虾/酸辣粉收入分别同增12%/9%/32%/57%）、渠道细化（下沉流通渠道、发展电商、开拓海外），泰国工厂投产助力泰国、越南等海外市场高增。盈利预测下调2025-2026年归母净利润至8.85/9.89亿元，EPS分别为0.85/0.95/1.05元，对应PE15.24x、13.64x、12.39x，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动、食品安全、行业竞争加剧。