公司发展新阶段，2025年收入有望提速

核心观点与关键数据

收入增长：2024年Q4，京东物流收入达521亿元人民币，同比增长10.4%，其中一体化供应链客户收入增长8.2%，其他客户收入增长12.5%。一体化供应链业务增长主要得益于客户数量增加（同比增长11.4%）和服务需求提升，快递快运业务量增长推动其他客户收入增长。净利润方面，2024年Q4 non-ifrs净利润为22.26亿元人民币，同比增长23.4%，non-ifrs净利率提升至4.3%。

运营效率提升：2024年Q4营业成本同比增长9.9%，其中员工薪酬福利和外包成本分别增长10.9%和11.7%。通过智能算法优化运输匹配、线路拉直和场地融合，毛利率达到9.6%，同比增长0.4个百分点。

未来展望：2025年，公司预计实现收入低双位数增长和利润个位数稳定增长。增长驱动力包括：1）拓展一体化供应链市场份额，如直播电商和产地产业带客户；2）优化物流网络，增加时效线路和自动化设备；3）加强下沉市场布局，扩大乡镇履约能力；4）加速海外市场拓展，提升海外仓网络覆盖。

利润增长：利润增长依赖于技术创新和精细化管理带来的成本优化，如持续投入AI、大数据等技术，优化物流网络和运营流程，实现降本增效。

投资评级与预测：维持“增持”评级，预计2025-2027年收入分别增长12.0%、10.4%、10.2%，经调整净利润分别增长5.2%、10.3%、12.2%。

风险提示

1）逆风环境影响持续； 2）并购协同效应低； 3）行业竞争激烈； 4）业务开放不及预期； 5）客户结构调整不及预期； 6）外汇风险。