公司点评报告：产能扩张提速，公司发展步入新阶段

分析师：刘智 登记编码：S0730520110001 liuzhi@ccnew.com021-50586775 研究助理：李泽森 登记编码：S0730121070006 lizs1@ccnew.com021-50586702 产能扩张提速，公司发展步入新阶段 ——云海金属(002182)公司点评报告 市场数据(2022-12-05) 收盘价(元)23.62 投资要点： 发布日期：2022年12月06日 一年内最高/最低(元)29.18/16.05 沪深300指数3,946.88 市净率(倍)3.91 流通市值(亿元)131.61 基础数据(2022-09-30) 每股净资产(元)6.04 每股经营现金流(元)1.06 毛利率(%)18.24 净资产收益率_摊薄(%)14.84 资产负债率(%)48.13 总股本/流通股(万股)64,642.25/55,718.98B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 云海金属沪深300 公司是国内镁行业龙头企业，自身拥有丰富的白云石矿产资源，并不断布局拓展产品下游布局。主营业务为镁、铝合金材料的生产及深加工、销售业务，主要产品包括镁合金、镁合金压铸件、铝合金、铝挤压微空调扁管、铝挤压汽车结构件、中间合金以及金属锶等。产品主要应用于汽车、电动自行车轻量化和消费电子及建筑等领域。公司是率先全部采用竖罐节能炼镁工艺的企业，竖罐是当前和未来一段时间镁行业改造升级的重点方向，《工业领域碳达峰实施方案》中提到实施“大直径竖罐双蓄热底出渣炼镁等技改工程”，明确提出要实施镁冶炼行业竖式还原炼镁等技术和装备改造。公司子公司巢湖云海镁业有限公司拥有8864.25万吨白云石的采矿权，合资公司安徽宝镁轻合金有限公司拥有13.20亿吨白云石的采矿权，为原镁生产提供了稳定的原材料保障。公司始终坚持以资源和市场为导向的战略规划，在全国多地区开展项目建设，是国内镁合金行业布局最全面的公司。 证券研究报告-公司点评报告 增持(首次) % % % % % % % % 2021.12 2022.04 2022.08 2022.12 27 19 10 2 -6 -14 -22 -31 资料来源：中原证券 相关报告 《云海金属(002182)公司点评报告：受益于汽车轻量化趋势，业绩维持较快增长》 2020-03-19 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 公司着力拓展下游深加工业务，营收占比不断提升。公司抓住汽车轻量化发展的时机，在稳定镁、铝合金基础材料供应的基础上，着力拓展下游深加工业务；在整体销售规模提升的基础上，深加工产品营业收入占总营业收入的比例显著增加，2021年度镁、铝深加工产品营业收入占总营业收入的19.47%；2022年上半年，深加工产品营业收入占总营业收入的22.71%。方向盘骨架、仪表盘支架、中控支架、座椅支架、显示屏支架等镁质汽车零部件产品业务量同比增长，市场占有率进一步提升；镁合金建筑模板已经规模销售，开拓了在建筑领域的新应用。 受镁价大幅下行影响，公司三季度盈利受到冲击。公司前三季度营业收入为71.08亿元，同比增长25.76%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长119.60%；实现扣非归母净利润5.55亿元，同比增长150.17%。2022年第三季度公司营业收入为21.43亿元，同比增长4.36%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长-37.09%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比增长-40.08%。2022年前三季度镁国际现货均价分别为7773.39美元/吨、7394.64美元/吨和4014.98美元/吨，二、三季度分别下滑4.87%和45.70%。随着美联储放缓加息预期增强以及下游需求消费的逐步公修司复盈，利有 望逐步修复并继续增长。 公司产能加速扩张，依托汽车轻量化发展目标，发展前景广阔。云海金属子公司五台云海拟投资建设年产10万吨高性能镁基轻合金 及5万吨镁合金深加工的项目，项目总投资约为32.38亿元；子公司南京云海精密拟7.5亿元投资建设年产3万吨镁合金压铸件项目；子公司重庆博奥投资建设年产1500万件镁合金中大型汽车零部件 暨镁铝合金创新研发中心项目，投资金额约为6.46亿元；孙公司天 津六合镁拟8000万元投资建设年产250万件镁合金压铸件项目。青阳项目一切进展顺利，按照预期计划进行建设。随着青阳和公司现有产能达产以后，将能够达到50万吨原镁和50万吨镁合金的规 模。《节能与新能源汽车技术路线图》提出，到2030年车辆整备质量较2015年减重35%、单车用铝量达到350kg、单车用镁量达到45kg，到2026年铝、镁合金整车质量占比30%、4%以上、车身镁合金板件制造技术可实现率10%，铝、镁合金发展前景广阔。 公司拟非公开发行股票，若顺利完成后，公司控股股东将变更为宝钢金属，实际控制人将变更为国务院国资委。2022年10月19日，公司拟向宝钢金属有限公司非公开发行股票6200万股。截至公告披露日，宝钢金属持有公司股票占此次非公开发行前公司总股本的14.00%。若相关事项顺利完成，宝钢金属持股比例将变为21.53%，将成为公司控股股东。公司自身全球领先的白云石开采-原镁冶炼-镁合金-镁合金深加工-镁合金回收的完整的镁产业链与宝武新材料产业的发展战略高度契合，依托中国宝武强大的汽车市场背景与国际化市场资源，可进一步加速公司在汽车轻量化领域的渗透。 给予公司“增持”投资评级。暂不考虑定增发行影响，预计公司2022、2023和2024年的EPS分别为1.17元、1.60元和2.20元，按照12月5日23.62元的收盘价计算，对应的PE分别为20.22倍、14.72倍和10.73倍。考虑到美联储加息放缓预期增强以及下游新能源汽车产业旺盛需求，预计镁、铝价格下行压力趋缓，随着未来公司新建产能的建成和释放，预计公司营收和盈利会继续保持增长；目前公司估值水平相对合理，结合行业发展前景及公司行业地位，首次覆盖，给予公司“增持”投资评级。 风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）国际宏观经济下行；（3）地缘政治冲突加剧；（4）行业政策发生变化；（5）镁、铝价格大幅波动； （6）下游需求不及预期；（7）公司产能供给不及预期 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,946 8,117 10,823 13,068 16,626 增长比率（%） 6.70 36.52 33.35 20.74 27.22 净利润（百万元） 244 493 755 1,037 1,423 增长比率（%） -73.23 102.21 53.20 37.37 37.23 每股收益(元) 0.38 0.76 1.17 1.60 2.20 市盈率(倍) 62.64 30.98 20.22 14.72 10.73 资料来源：中原证券 图1：公司分产品营收（截至2022年半年报）图2：公司分产品毛利率（截至2022年半年报） 4.31 7.02 8.78 2.39 3.08 2.812.63 2.26 31.40 22.96 25.51 24.40 25.36 4.76 6.51 12.18 23.56 13.25 14.40 18.9017.41 19.74 8070% 7060% 8.28% 3.95% 60 50 40 30 20 10 0 201720182019202020212022H1 50% 40% 30%17.12% 20%5 10%1 0% 20 2.44% 10.34%10.45% 1.82% 13.16% 15.71% 6.94% .25% 15.41%5.54% 7.34%40. 4.83%17.98% 7.46%22.74% 17.75% 10.30% 172018 201920202021202 16.75% 93% 2H1 镁合金产品铝合金产品铝合金深加工产品镁合金深加工产品中间合金 镁合金产品铝合金产品铝合金深加工产品镁合金深加工产品中间合金 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司营收及同比（截至2022年三季报）图4：公司归母净利润及同比（截至2022年三季报） 100 80 60 40 20 0 40% 81.17 71.08 59.46 49.27 51.01 55.72 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 109.10 5.79 4.93 3.30 2.44 1.55 8 6 4 2 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 营业总收入（亿元）同比(%) 归属母公司股东的净利润（亿元）同比(%) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图5：LME铝价格及库存图6：镁国际现货价格（美元/吨） 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 9,500 8,500 7,500 6,500 5,500 4,500 3,500 2,500 2019-11-25 2020-02-25 2020-05-25 2020-08-25 2020-11-25 2021-02-25 2021-05-25 2021-08-25 2021-11-25 2022-02-25 2022-05-25 2022-08-25 2022-11-25 1,500 总库存:LME铝（吨） 期货收盘价(场内盘):LME3个月铝（美元/吨） 资料来源：Wind，中原证券资料来源：商务部，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3,075 4,130 4,338 5,340 6,896 营业收入 5,946 8,117 10,823 13,068 16,626 现金 244 244 226 253 310 营业成本 5,182 6,978 9,167 11,036 13,984 应收票据及应收账款 1,242 1,910 1,949 2,453 3,044 营业税金及附加 37 40 53 63 83 其他应收款 183 142 168 212 283 营业费用 29 30 42 50 67 预付账款 192 286 285 356 428 管理费用 117 103 142 171 219 存货 808 1,103 1,294 1,610 2,293 研发费用 232 309 385 465 592 其他流动资产 407 444 416 456 538 财务费用 71 99 87 102 107 非流动资产 2,715 3,280 4,818 5,155 5,493 资产减值损失 -5 -2 0 0 0 长期投资 270 303 666 686 719 其他收益 22 83 71 73 86 固定资产 1,459 1,618 2,385 2,873 3,270 公允价值变动收益 -3 0 0 0 0 无形资产 219 219 338 341 341 投资净收益 -2 -17 -21 3 5 其他非流动资产 767 1,140 1,429 1,255 1,164 资产处置收益 0 0 1 1 1 资产总计 5,790 7,410 9,156 10,495 12,389 营业利润 281 587 998 1,257 1,666 流动负债 2,745 3,011 3,915 4,119 4,517 营业外收入 7 3 4 5 5 短期借款 1,77