2024年年报点评：24年业绩增长41%；业务拓展打开成长空间

公司2024年业绩表现符合市场预期，实现营收12.0亿元（YoY+15.8%），归母净利润1.99亿元（YoY+41.3%），扣非净利润1.82亿元（YoY+30.6%）。业绩增长主要得益于业务拓展能力及市场需求支撑。

四季度表现：

• 收入4.4亿元（YoY+21.6%），归母净利润0.49亿元（YoY+2.9%）。
• 毛利率34.4%（YoY+2.1ppt），净利率17.1%（YoY+3.0ppt）。
• 应收账款同比增长141%至6.0亿元，计提信用减值损失2424万元，影响利润。截至2025年1月15日，已收回应收款2.96亿元。

分产品业务：

1. 特种产品（核心主业）：
   • 营收11.7亿元（YoY+17.3%），毛利率34.5%（YoY+2.2ppt）。
2. 民品：营收0.29亿元，毛利率23.4%（YoY-4.2ppt）。
3. 弹药装备：
   • 收入6.4亿元（YoY+12.0%），其中先锋公司收入下降4.9%至3.4亿元，利润下降16.4%至0.6亿元；九江国科收入增长41.4%至2.9亿元，利润增长173%至0.52亿元。
4. 引信&智能控制：收入下降12.1%，星火军工收入下滑56.6%至0.34亿元，新明机械收入增长4.2%至2.2亿元（利润增长33.4%）。
5. 固体发动机动力模块：航天经纬收入增长71.5%至3.8亿元，利润增长90%至1.12亿元。

研发与产业链延伸：

• 研发投入0.9亿元（YoY+26%），研发费用率7.6%（YoY+0.6ppt）。在研项目95项（较2023年底增加12项）。
• 弹药领域：向智能化转型，中口径弹药竞标成功。
• 固体发动机：拓展无人机助推器及发动机壳体业务，产业链延伸取得突破。

投资建议：

• 公司是我国重要弹药装备研制企业，在引信&智能控制、固体发动机领域具备领先产研能力。看好长期前景。
• 预计2025~2027年归母净利润分别为2.72亿元、3.48亿元、4.25亿元，对应PE分别为33x/26x/21x。维持“推荐”评级。

风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动、新产品研发不及预期等。