核心观点
- 公司评级：买入（首次）
- 报告日期：2025年02月27日
- 基础数据：02月27日收盘价17.72港元，总市值1434.15亿港元，总股本80.93亿股
- 投资要点：
- 看好公司中场优势，头部地位显著
- 2025H1伦敦人供给恢复将带来业绩弹性，行业收入市占率有望同比增长
- 公司恢复派息，母公司LVS持续增持股份，表明对基本面增长和股东回报的信心
关键数据
- 2024全年业绩：
- 收入70.8亿美元，同比增长8.4%
- 净利润10.45亿美元，同比增长51.0%
- 经调整EBITDA为23.3亿美元，同比增长4.7%
- 归母净利率：14.8%，同比提升4.2个百分点
- 中场优势：
- VIP博彩毛收入5.9亿美元，同比下降9%
- 中场博彩毛收入54.9亿美元，同比增长15%
- 老虎机博彩毛收入6.6亿美元，同比增长13%
- 整体博彩毛收入67.5亿美元，占2024年行业市场份额为23%
- 伦敦人改建：
- 2025H1预计基本完工，客房数量恢复至2405间
- 2024Q4伦敦人名汇共有315间房间可供入住，春节后投入使用房间数量提升至1000间
- 派息：
- 2024年宣派年度末期股息每股0.25港元，占全年归母净利润比例为25.0%
- 2024末期股息对应2025/2/27股价股息率为1.4%
- 母公司增持：LVS于1月购买2.5亿美元金沙中国股份，目前股权比例为72.3%
研究结论
- 财务预测：
- 2025E/2026E/2027E的收入分别为79/85/89亿美元，同比增长12.1%/7.5%/4.7%
- 2025E/2026E/2027E的EBITDA分别为26.5/28.8/30.2亿美元，同比增长13.9%/8.6%/4.9%
- 估值：
- 2025/2/27收盘价对应2025E/2026E/2027E的EV/EBITDA为9.4 /8.6 /8.2倍
风险提示
- 竞争环境加剧
- 居民出行消费意愿下降
- 旅游政策变化
- 监管政策变化
