体育户外订单修复较优，拓客户&拓品类打开中期成长空间

公司业绩表现

• 2024年全年实现营收9.7亿元，同比增长22%；归母净利润1.03亿元，同比增长1.9%。
• 2024年Q4实现营收2.56亿元，同比增长16%；归母净利润0.19亿元，同比减少5%，符合预期。

业务分部表现

• 体育户外：收入4.0亿元，同比增长33%，主要受益于迪卡侬和YETI订单快速修复。
• 家居生活：收入4.7亿元，同比增长10%，主要受益于宜家新品开拓。
• 健康护理：收入0.7亿元，同比增长40%，主要受益于健康个护类新客户引进。
• TOP5客户收入占比89.3%。

盈利能力

• 2024年毛利率26.2%（-1.1pct），主要受新基地产能爬坡影响。
  • 体育户外毛利率32.4%，同比+0.01pct。
  • 家居生活毛利率22.4%，同比-3.1pct。
• 2024年销售费用率0.64%（-0.1pct），管理&研发费用率14.8%（+0.7pct），主要受业务拓展费用增加和新增股份支付费用影响。
• 净利率10.61%（-2.0pct）。

战略布局与未来展望

• 公司作为优质户外&家居用品代工平台，与迪卡侬、宜家等全球领先企业合作深厚，具备“产品设计+智能制造”体系优势。
• 未来成长看点在于拓客户和提份额，五金拓品类有望打开增量空间。
• 马来西亚布局保证供应链安全，深化客户绑定。
• 2024年现金分红9114万元，现金分红比例88.5%。

预测与评级

• 预计2025-2027年归母净利分别为1.31、1.60、1.96亿元，同比增长27.1%、22.3%、22.6%。
• 当前股价对应25-27年PE分别为20、17、14X，维持“买入”评级。

风险提示

• 大客户订单波动风险、汇率波动风险、原材料价格大幅波动风险、竞争加剧风险。