户外&家具用品代工平台，大客户战略领先，拓品类打开成长空间

公司简介 公司成立于2016年，主营体育户外、家居生活、健康护理等橡塑类消费品的代工销售，包括溜冰鞋、瓶盖、喷枪外壳等，下游客户为迪卡侬、宜家、Wagner等大型消费品渠道/品牌商。2021-2023Q3实现营收9.5、9.3、5.8亿元，同比+37.2%/-2%/-26.1%,净利率13.8%、14.1%、14.0%。23年3月公司IPO上市，发行价25.13元，融资金额7亿元，主要用于产能基地、研发中心建设等。 投资逻辑 人民币(元)成交金额(百万元) 小批量+多品种+平台制，综合管理&服务能力不断优化。公司产品 主要呈现“多品类、小批量、定制化”特点，并采用“以销定产”的生产模式，从OEM向ODM模式推进，提升附加值&大客户粘性，ODM类型收入占比从19年的21.4%提升3.2pct至22H1的24.7%，19-22H1期间ODM毛利率较OEM高3-7pct。公司具备优秀注塑工艺基础，奠定技术领先优势，研发费用率4-6%居可比公司前列。 集中资源服务大客户，22年前五大营收占比89.3%。2022年境内 公司基本情况（人民币） /境外营收分别为2.1/7.2亿元，营收占比分别为23%/77%。受下游去库存、经济放缓影响，宜家、迪卡侬、Wagner等全球大型家居或体育用品零售商22年起收入增速放缓，带动上游轻工出口链企业收入阶段性增速放缓，但23H2起从收入端来看，已开启逐季环比修复态势。 成长驱动：拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。1）拓品 类：IPO产能变更增设五金家居用品1000万件产能，深化宜家合作，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定。2）拓客户&提份额：新拓零售&品牌商客户，在前期优质客户基础上，与MERCADONA、Helen、瑞幸等合作不断加深，中期基于强品质稳定性抢占中小厂家份额带动成长。 盈利预测、估值和评级 40.00 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 230313 230510 230707 230903 231031 成交金额通达创智沪深300 600 500 400 300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 950 931 781 950 1,155 营业收入增长率 37.23% -2.01% -16.18% 21.67% 21.59% 归母净利润(百万元) 131 132 113 148 176 归母净利润增长率 45.55% 0.22% -14.25% 31.44% 18.60% 摊薄每股收益(元) 1.564 1.567 1.008 1.325 1.571 每股经营性现金流净额 1.89 2.13 0.91 1.52 1.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 22.92% 18.67% 7.58% 9.22% 10.01% P/E N/A N/A 24.80 18.87 15.91 P/B N/A N/A 1.88 1.74 1.59 我们采用市盈率相对估值法，预测公司23-25年收入分别为7.8/9.5/11.6亿元，同比-16%/+22%/+22%，归母净利润 1.1/1.5/1.8亿元，同比-15%/+31%/+19%，当前股价对应公司24- 25年PE分别为19/16X，考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，整体成长性、盈利能力均好于同业公司，首次覆盖，给予公司2024年23XPE估值，对应目标价30.5元，给予“买入”评级。 风险提示 客户集中度过高的风险；汇率波动的风险；原材料价格波动的风险；限售股解禁。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 1户外&家居用品代工平台，同心多元战略赋能成长4 2小批量+多品种+平台制，综合管理&服务能力不断优化6 2.1OEM向ODM模式推进，提升附加值&大客户粘性6 2.2研发：产品设计、多制程整合优势突出，快速反应强化服务优势8 2.3绑定国际优质大客户，战略定位清晰10 3成长驱动：拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先14 3.1拓品类：增设五金品类，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定14 3.2拓客户&提份额：新拓零售&品牌商客户，中期基于强稳定性受益份额集中14 4盈利预测与投资建议15 4.1盈利预测15 4.2投资建议16 5风险提示16 图表目录 图表1：公司发展历程梳理4 图表2：2020-23Q3公司营业收入（百万元）及增速5 图表3：公司净利率表现较为稳健5 图表4：22/23H1境外收入占比77.1%/81.4%5 图表5：公司分品类营收占比5 图表6：公司主要产品展示6 图表7：2018-2023H1国内各品类营收（百万元）及增速6 图表8：家居生活/体育类毛利率呈现稳中有升6 图表9：基于公司参与产品开发程度差异的不同合作模式7 图表10：19-22H1期间ODM模式毛利率较普通OEM高3-7pct7 图表11：19-22H1公司主营业务成本结构8 图表12：原材料以塑料米、五金件为主，整体较为分散8 图表13：通达创智关联方主要从事电子器件生产及销售业务9 图表14：公司多数管理人员具备消费电子企业管理背景9 图表15：OEM/ODM业务模式营收贡献占比不断加大10 图表16：公司与全球领先跨国企业建立稳定合作关系10 图表17：公司内外销营收（百万元）及增速11 图表18：2022H1公司外销收入结构11 图表19：20-22年公司前五大客户收入相对集中11 图表20：公司下游主要客户营收体量及增速表现11 图表21：2022年可比公司前五大客户营收占比12 图表22：2019-2023Q1-3可比公司近五年收入增速对比12 图表23：可比公司毛利率对比12 图表24：销售净利率水平处于同行业可比公司前列13 图表25：同行业可比公司人均创收（万元）对比13 图表26：存货周转率处于同行业可比公司首位13 图表27：同行业可比公司应收账款周转率对比13 图表28：公司ROE水平处于同行业可比公司前列13 图表29：2022年汇兑损益实现正向利润贡献14 图表30：首次公开发行股票募集资金拟投资项目14 图表31：公司收入分客户成长情况15 图表32：公司主要业务营收及毛利率预测16 图表33：可比公司估值16 1户外&家居用品代工平台，同心多元战略赋能成长 图表1：公司发展历程梳理 公司前身为通达科技产品事业发展部，主营体育户外、家居生活、健康护理等橡塑类消费品的代工销售。根据公司成长发展阶段，我们将公司分为几个阶段进行复盘： 1）服务于体育户外领域，确立同心多元化发展战略（2008-2012）：公司前身为港交所上市公司通达集团下属公司通达科技产品发展事业处，于2009年进入全球体育用品领先品 牌迪卡侬的供应链体系，并于2012年确立体育户外、家居用品的产品发展方向； 2）深耕体育户外、拓展家居生活领域（2013-2017）：凭借精密模具设计开发以及产品高品质、低成本、快速稳定交付能力，进入Wagner供应链体系并成为宜家供应商，2016年以产品事业处为基础成立创智有限，独立承载体育户外、家居生活等消费品的生产制造。 3）初步形成“产品设计+智能制造”体系，拓展健康护理领域（2018-至今）：公司在完善的设计开发验证体系的基础上将业务重心延伸至产品设计，引进自动化设备并导入信息系统初步形成“产品设计+智能制造”体系。2019年公司拓展健康护理业务，开发冲牙器等健康护理产品并进入宝洁、美的供应链体系。 聚焦海外市场，战略定位清晰。2021-2023Q3实现营收9.5、9.3、5.8亿元，过去3年实现营收CAGR达10.37%，归母净利润1.31、1.31、0.81亿元，净利率13.8%、14.1%、14.0%，境外营收占比80%左右。22年起公司收入表现产生一定波动，主要由于2021年下半年起原料价格的持续上涨等因素，核心客户增加订单加大库存带动收入高增；受2022年Q3开始的俄乌冲突等大环境的影响，核心客户去库存，2023年度意向订单量偏向保守，自23Q1起公司订单呈环比修复，且结合公司生产产品偏刚需消费属性，预计后续稳健成长。 来源：公司公告，国金证券研究所 图表2：2020-23Q3公司营业收入（百万元）及增速图表3：公司净利率表现较为稳健 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2020202120222023Q1-Q3 50% 营业收入（百万元，左轴） 37.2% YOY 18.7% -2.0% -26.1% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 140 120 100 80 60 40 20 0 2020202120222023Q1-Q3 20% 归母净利润（百万元，左轴） 净利率 13.8% 14.1% 14.0% 12.9% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 图表4：22/23H1境外收入占比77.1%/81.4%图表5：公司分品类营收占比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 境外销售收入占比境内销售收入占比 23.2% 21.7% 22.9% 18.6% 76.8% 78.3% 77.1% 81.4% 2020202120222023H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 家居生活体育户外健康护理模具其他 201820192020202120222023H1 来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所 公司布局三大产品板块，品类矩阵不断拓展。户外&家居为基本盘稳健成长，新拓健康护理延伸客户范围。公司当前以体育户外用品和家居生活用品为基本盘，深度绑定迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等下游客户，同时加快拓展健康护理板块，逐步开发电动牙刷等健康护理产品，形成较为完善的以塑料为基础材料的品类代工矩阵。 1）体育户外：包含体育用品、户外休闲两个产品类型，其中在体育用品领域深度绑定下游客户迪卡侬，同时公司在户外休闲领域基于双色注塑工艺自主设计生产PCTG双色嵌磁铁的户外瓶盖产品，从而进入YETI供应链体系。2020-2023H1营收3.4、4.3、4.0、1.6亿元，近三年CAGR11%。 2）家居生活：包含家用电动工具和室内家居用品两个产品类型，其中在家用电动工具领域主要为Wagner等下游客户提供喷枪、滚刷产品，在室内家居用品领域不断加强与宜家的业务联系，承接宜家五金类产品等新订单。2020-2023H1营收2.8、4.1、4.4、2.0亿元，近三年CAGR为21%。 3）健康护理：公司于2019年新拓展的业务板块，与云顶信息、宝洁、美的等公司开展业务合作，伴随电动牙刷生产线实现规模量产以及冲牙器、牙刷消毒盒等新产品的开发，产品销售实现营收逐年上升。2020-2023H1营收0.5、0.6、0.7、0.2亿元，营收占比由19年的1.7%提升至22年的7.0%，过去三年CAGR达87%。 图表6：公司主要产品展示 来源：公司公告，国金证券研究所 工艺制程整合一体化推动毛利率水平稳中有升。公司凭借消费品制造丰富经验，成功应用先进注塑工艺及一体化注塑成型等高难度工艺，延伸和拓展制程工序形成一体化工艺方案，有效缩短供应链并扩大行业规模效益。此外，公司于2019年与云顶信息合作逐步开拓口腔护理市场，受下游客户面临市场波动影响，毛利率表现有所波动。 图表7：2018-2023H1国内各品类营收（百万元）及增速图表8：家居生活/体育类毛利率呈现稳中有升 1,000 900 800 700 600 500 400 300 200 100