体育户外订单如期修复，拓客户打开中期成长空间

8月28日公司发布24年半年报，24H1实现营收4.7亿元，同比 +21%，归母净利润0.62亿元，同比+13%。24Q2实现营收2.29亿 元，同比+28%，归母净利润0.3亿元，同比+28%，业绩符合预期。 同日公司公告拟于2024年第三季度派发现金红利总金额不超过归属于上市公司股东净利润的90%。 体育户外类订单快速修复兑现，健康护理低基数下高速成长。1Q/2Q公司营收增速+14.4%/+27.9%，呈环比逐季修复趋势。分品类角度，体育户外/家居生活/健康护理业务2.2/2.1/0.27亿元， 同比+38%/+1%/+82.8%，主因受益于报告期内公司下游主要客户迪 卡侬、宜家等订单稳步修复、五金类目新品开拓、新客户引进等。毛利率表现平稳，费用率受业务拓展等影响略有扩张。24H1年毛利率28.7%（+0.3pct)，分品类角度，24H1年体育户外/家居生活 人民币(元)成交金额(百万元) 毛利率33.1%/25.1%，同比+1.8/-1.9/pct，2Q毛利率28.8% （+0.65pct)。24H1年销售/管理&研发费用率0.66%/14.9%,同比 +0.1/+1.2pct，费用率提升主因业务拓展费用增加、新增股份支付费用及子公司同比费用增加，净利率13.41%（-0.9pct），2Q净利率13.47%（同比持平）。 拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。公司作为优质户外& 家居用品代工平台，产品设计、多制程整合优势突出，与迪卡侬、宜家、Wagner、YETI等全球领先跨国企业合作深厚，“产品设计+智能制造”体系不断加强，“塑料+五金”双制程联合发展的持续推进，在智能制造能力、产品覆盖领域也在不断提升和扩展，未来成长看点在拓客户&提份额。马来布局保证供应链安全，深化客户绑定，看好中期稳健优质成长。 我们预计公司24-26年归母净利为1.32、1.60、2.02亿元，同比 +30.4%/+21.4%/+26.1%,考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，当前股价对应24-26年PE分别为15、12、10X，维持“买入”评级。 加征关税风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；竞争加剧风险。 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 230828 231128 240228 240528 成交金额通达创智沪深300 600 500 400 300 200 100 240828 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 950 931 799 975 1,198 1,473 货币资金 118 158 529 528 540 641 增长率 -2.0% -14.2% 22.1% 22.8% 23.0% 应收款项 171 138 175 192 236 290 主营业务成本 -715 -698 -581 -702 -860 -1,061 存货 135 88 101 115 141 174 %销售收入 75.2% 74.9% 72.7% 71.9% 71.8% 72.1% 其他流动资产 7 23 248 248 249 251 毛利 236 234 218 274 338 411 流动资产 431 407 1,053 1,083 1,166 1,356 %销售收入 24.8% 25.1% 27.3% 28.1% 28.2% 27.9% %总资产 52.3% 44.9% 63.2% 62.0% 61.8% 65.0% 营业税金及附加 -5 -8 -6 -8 -8 -10 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 固定资产 327 442 450 516 571 574 销售费用 -4 -5 -6 -7 -8 -10 %总资产 39.7% 48.8% 27.0% 29.6% 30.2% 27.5% %销售收入 0.4% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 47 46 60 69 73 78 管理费用 -46 -49 -69 -81 -98 -118 非流动资产 393 499 613 663 722 730 %销售收入 4.9% 5.3% 8.6% 8.3% 8.2% 8.0% %总资产 47.7% 55.1% 36.8% 38.0% 38.2% 35.0% 研发费用 -42 -42 -44 -55 -66 -74 资产总计 824 906 1,667 1,746 1,887 2,086 %销售收入 4.4% 4.5% 5.5% 5.6% 5.5% 5.0% 短期借款 0 0 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 139 130 94 124 157 199 应付款项 213 158 193 206 253 312 %销售收入 14.6% 13.9% 11.7% 12.7% 13.1% 13.5% 其他流动负债 29 32 30 31 38 47 财务费用 1 7 7 10 10 11 流动负债 242 190 225 238 291 359 %销售收入 -0.1% -0.7% -0.9% -1.0% -0.8% -0.8% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 -3 0 0 0 其他长期负债 9 11 33 26 22 19 公允价值变动收益 0 0 5 3 3 3 负债 251 201 259 263 313 378 投资收益 0 0 5 5 3 5 普通股股东权益 573 705 1,408 1,483 1,574 1,708 %税前利润 0.0% 0.0% 4.5% 3.4% 1.7% 2.2% 其中：股本 84 84 112 114 114 114 营业利润 146 144 113 146 178 225 未分配利润 137 255 325 400 492 625 营业利润率 15.4% 15.5% 14.1% 15.0% 14.9% 15.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 1 0 2 2 2 负债股东权益合计 824 906 1,667 1,746 1,887 2,086 税前利润利润率 14815.6% 14515.6% 11314.1% 14815.2% 18015.0% 22715.4% 比率分析 所得税 -17 -13 -12 -16 -20 -25 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 9.1% 10.4% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 131 132 101 132 160 202 每股收益 1.564 1.567 0.903 1.158 1.406 1.773 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.822 8.392 12.570 13.021 13.827 15.000 归属于母公司的净利润 131 132 101 132 160 202 每股经营现金净流 1.887 2.133 1.151 1.343 1.617 1.990 净利率 13.8% 14.1% 12.7% 13.5% 13.4% 13.7% 每股股利 0.000 0.000 0.800 0.500 0.600 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.92% 18.67% 7.18% 8.89% 10.17% 11.82% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.94% 14.53% 6.07% 7.55% 8.48% 9.68% 净利润 131 132 101 132 160 202 投入资本收益率 21.55% 16.74% 5.92% 7.40% 8.85% 10.38% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 29 32 46 45 52 58 主营业务收入增长率 37.23% -2.01% -14.19% 22.06% 22.79% 22.96% 非经营收益 -2 0 -13 -7 -10 -12 EBIT增长率 34.38% -6.67% -28.00% 32.06% 26.98% 27.12% 营运资金变动 -1 16 -5 -17 -18 -21 净利润增长率 45.55% 0.22% -23.18% 30.40% 21.43% 26.09% 经营活动现金净流 158 179 129 153 184 227 总资产增长率 16.07% 9.98% 83.96% 4.75% 8.11% 10.53% 资本开支 -105 -134 -94 -98 -106 -62 资产管理能力 投资 0 0 -275 3 3 3 应收账款周转天数 62.3 59.0 67.8 68.0 68.0 68.0 其他 0 1 4 5 3 5 存货周转天数 60.6 58.2 59.2 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -105 -133 -365 -90 -100 -54 应付账款周转天数 80.0 74.9 87.1 85.0 85.0 85.0 股权募资 0 0 644 0 0 0 固定资产周转天数 98.4 156.6 203.0 179.9 152.5 127.4 债权募资 0 -1 0 -1 0 0 偿债能力 其他 -57 -2 -39 -58 -69 -69 净负债/股东权益 -20.53% -22.41% -53.42% -50.77% -48.53% -50.64% 筹资活动现金净流 -57 -2 605 -59 -69 -69 EBIT利息保障倍数 -242.7 -19.6 -13.7 -12.8 -15.6 -17.4 现金净流量 -3 43 371 4 15 104 资产负债率 30.43% 22.19% 15.53% 15.07% 16.58% 18.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 0 2 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-12-10 买入 24.54 30.50～30.50 2 2024-03-28 买入 21.35 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 230313 230613 230913 231213 240313 16.00 成交量 200 150 100 50 240613 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其