公司点评：4Q订单修复较优，拓客户打开中期成长空间

3月27日公司发布23年财报，23全年实现营收8亿元，同比- 14.2%，归母净利润1.01亿元，同比-23.2%。23Q4实现营收2.2 亿元，同比+48.4%，归母净利润0.2亿元，同比-8.2%，同时宣布 23年每股派息0.8元（含税），23年股利支付率90.09%。 4Q下游客户去库结束恢复下单，开拓五金品类逐步放量。 1Q/2Q/3Q/4Q公司营收增速-18.6%/-41.3%/-13.8%/+48.4%，且呈环比逐季修复趋势。分品类角度，体育户外/家居生活/健康护理业 人民币(元)成交金额(百万元) 务3/4.2/0.51亿元，同比-25%/-2.5%/-21.7%，2H23营收同比持平/+21%/+3%。报告期内公司下游主要客户迪卡侬、宜家等受前期高库存、通胀导致海外消费疲软等因素影响，订单短期有所波动，2H起伴随老客户订单稳步修复、五金类目新品开拓、新客户引进等，订单修复趋势显著。 原料成本压力减弱毛利率表现较优，受新项目转固影响短期费用 率有所扩张。23年毛利率27.3%（+2.2pct)，分品类角度，23年 体育户外/家居生活/健康护理业务毛利率32.4%/25.5%/9%，同比 +2.9/+3/-2.1pct，4Q毛利率23.2%（-3.2pct)，主因受产品订单结构变化、新产能折旧摊销影响。23年销售/管理&研发费用率0.69%/14.1%,同比+0.2/+4.3pct，费用率提升主因石狮及马来工厂新增投资及房产转固折旧摊销，净利率12.65%（-1.5pct）。 外销稳健修复，拓品类打开增量空间，东南亚布局业内领先。公司 作为优质户外&家居用品代工平台，产品设计、多制程整合优势突出，未来成长看点在拓客户&提份额，近年来新拓零售&品牌商客户，新拓展的MERCADONA、HelenofTroy、瑞幸、TARGET、登康口腔（冷酸灵）、贝医生等优质客户订单逐步放量，马来布局保证供应链安全，深化客户绑定，看好中期稳健优质成长。 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 16.00 230327 230627 230927 231227 成交金额通达创智沪深300 600 500 400 300 200 100 0 我们预计公司24-26年归母净利为1.35、1.63、2.07亿元，同比 +34%/+21%/+27%,考虑到公司凭借产品稳定性和个性化服务能力助力客户成长，五金拓品类有望打开增量空间，当前股价对应24-26年PE分别为18、15、12X，维持“买入”评级。 订单恢复不及预期的风险；汇率波动的风险；原材料价格大幅波动的风险；3月有370万股限售股解禁，占总股本比例3.25%。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 950 931 799 1,022 1,258 1,551 货币资金 118 158 529 529 544 649 增长率 -2.0% -14.2% 27.9% 23.1% 23.2% 应收款项 171 138 175 201 248 305 主营业务成本 -715 -698 -581 -738 -908 -1,123 存货 135 88 101 121 149 185 %销售收入 75.2% 74.9% 72.7% 72.1% 72.2% 72.4% 其他流动资产 7 23 248 248 250 252 毛利 236 234 218 285 350 428 流动资产 431 407 1,053 1,099 1,190 1,391 %销售收入 24.8% 25.1% 27.3% 27.9% 27.8% 27.6% %总资产 52.3% 44.9% 63.2% 62.4% 62.3% 65.6% 营业税金及附加 -5 -8 -6 -8 -9 -11 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.5% 0.9% 0.8% 0.8% 0.7% 0.7% 固定资产 327 442 450 516 571 574 销售费用 -4 -5 -6 -7 -9 -11 %总资产 39.7% 48.8% 27.0% 29.3% 29.8% 27.1% %销售收入 0.4% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 无形资产 47 46 60 69 73 78 管理费用 -46 -49 -69 -85 -103 -124 非流动资产 393 499 613 663 722 730 %销售收入 4.9% 5.3% 8.6% 8.3% 8.2% 8.0% %总资产 47.7% 55.1% 36.8% 37.6% 37.7% 34.4% 研发费用 -42 -42 -44 -57 -69 -78 资产总计 824 906 1,667 1,762 1,912 2,121 %销售收入 4.4% 4.5% 5.5% 5.6% 5.5% 5.0% 短期借款 0 0 2 0 0 0 息税前利润（EBIT） 139 130 94 127 160 205 应付款项 213 158 193 217 267 330 %销售收入 14.6% 13.9% 11.7% 12.5% 12.7% 13.2% 其他流动负债 29 32 30 33 40 49 财务费用 1 7 7 10 10 12 流动负债 242 190 225 250 307 379 %销售收入 -0.1% -0.7% -0.9% -0.9% -0.8% -0.7% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -2 0 -3 0 0 0 其他长期负债 9 11 33 26 22 19 公允价值变动收益 0 0 5 3 3 3 负债 251 201 259 275 329 399 投资收益 0 0 5 5 3 5 普通股股东权益 573 705 1,408 1,487 1,583 1,723 %税前利润 0.0% 0.0% 4.5% 3.3% 1.6% 2.2% 其中：股本 84 84 112 112 112 112 营业利润 146 144 113 150 181 230 未分配利润 137 255 325 404 500 640 营业利润率 15.4% 15.5% 14.1% 14.7% 14.4% 14.8% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 2 1 0 2 2 2 负债股东权益合计 824 906 1,667 1,762 1,912 2,121 税前利润利润率 14815.6% 14515.6% 11314.1% 15214.9% 18314.6% 23215.0% 比率分析 所得税 -17 -13 -12 -17 -20 -26 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.3% 9.1% 10.4% 11.0% 11.0% 11.0% 每股指标 净利润 131 132 101 135 163 207 每股收益 1.564 1.567 0.903 1.188 1.433 1.815 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.822 8.392 12.570 13.060 13.903 15.128 归属于母公司的净利润 131 132 101 135 163 207 每股经营现金净流 1.887 2.133 1.151 1.365 1.665 2.054 净利率 13.8% 14.1% 12.7% 13.2% 13.0% 13.3% 每股股利 0.000 0.000 0.800 0.500 0.600 0.600 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.92% 18.67% 7.18% 9.10% 10.31% 12.00% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 15.94% 14.53% 6.07% 7.68% 8.54% 9.74% 净利润 131 132 101 135 163 207 投入资本收益率 21.55% 16.74% 5.92% 7.61% 9.00% 10.56% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 29 32 46 45 52 58 主营业务收入增长率 37.23% -2.01% -14.19% 27.95% 23.08% 23.24% 非经营收益 -2 0 -13 -7 -10 -12 EBIT增长率 34.38% -6.67% -28.00% 36.21% 25.81% 27.65% 营运资金变动 -1 16 -5 -20 -19 -23 净利润增长率 45.55% 0.22% -23.18% 33.83% 20.63% 26.61% 经营活动现金净流 158 179 129 153 186 230 总资产增长率 16.07% 9.98% 83.96% 5.73% 8.50% 10.94% 资本开支 -105 -134 -94 -98 -106 -62 资产管理能力 投资 0 0 -275 3 3 3 应收账款周转天数 62.3 59.0 67.8 68.0 68.0 68.0 其他 0 1 4 5 3 5 存货周转天数 60.6 58.2 59.2 60.0 60.0 60.0 投资活动现金净流 -105 -133 -365 -90 -100 -54 应付账款周转天数 80.0 74.9 87.1 85.0 85.0 85.0 股权募资 0 0 644 0 0 0 固定资产周转天数 98.4 156.6 203.0 171.6 145.2 120.9 债权募资 0 -1 0 -1 0 0 偿债能力 其他 -57 -2 -39 -57 -68 -68 净负债/股东权益 -20.53% -22.41% -53.42% -50.68% -48.53% -50.74% 筹资活动现金净流 -57 -2 605 -58 -68 -68 EBIT利息保障倍数 -242.7 -19.6 -13.7 -13.2 -15.8 -17.6 现金净流量 -3 43 371 5 18 108 资产负债率 30.43% 22.19% 15.53% 15.61% 17.20% 18.79% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 买入 0 0 0 1 3 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得 增持 0 0 0 0 0 出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 0.00 0.00 0.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-12-10买入24.5430.50～30.50 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 37.00 34.00 31.00 28.00 25.00 22.00 19.00 230313 230613 230913 231213 16.00 成交量 200 150 100 50 240313 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批