国产CPU和DCU双领军，信创+AI驱动高速成长

集成电路 海光信息（688041.SH） 买入-A(维持) 国产CPU和DCU双领军，信创+AI驱动高速成长 2025年3月26日 公司研究/深度分析 投资要点： 国产CPU和DCU双领军，技术和生态优势显著。海光信息成立于2014年，2016年获得AMD技术授权启动CPU产品研发，基于AMD的授权技术和海光的自研能力，公司秉承“销售一代、验证一代、研发一代”的策略，持续进行海光系列CPU和深算系列DCU产品的迭代，且主力CPU产品海光三号以及DCU产品深算二号均已实现量产。公司凭借技术与生态两大优势，成为了国内CPU和DCU领导者，在技术方面，公司持续重度投入研发，产品性能紧跟全球一线水平，并在国内厂商中保持领先；在生态方面，公司CPU基于生态完善的x86架构，且DCU的平台和架构高度兼容CUDA，能够实现对海外产品的无缝切换。 CPU性能和生态持续领跑国内市场，信创加速推动国产化率持续提升。公司基于AMDZen1架构授权，初代产品海光一号较同期的国产CPU实现代际领先，且主力产品海光三号性能较前代产品全方位提升，综合产品性能持续领跑国内市场。同时在生态方面，公司CPU采用x86架构，相比于ARM和自研指令集架构，生态成熟度更高，可实现上层系统软件、应用软件等的无缝切换。目前国内服务器及桌面CPU市场合计达千亿规模，国产化替代空间广阔。随着财政对信创的支持力度不断加强以及行业信创临近中期节点，两大因素有望共同推动行业信创加速，同时CPU作为信创关键领域，国产化率有望实现快速提升。 AI芯片跻身国内第一梯队，充分受益国产AI算力产业浪潮。公司DCU芯片深算一号和深算二号过去主要应用于超算中心等高性能计算领域，是国内超算芯片领域领导者。为补齐DCU在大模型训练和推理场景下的短板，公司正在研发最新一代DCU产品深算三号，预计较深算二号在AI性能上将有数倍提升，并有望跻身国内AI芯片第一梯队。公司DCU采用GPGPU架构，并且软件平台DTK高度兼容CUDA生态，能够广泛适配国际主流AI框架和应用软件，同时大量采用国际主流开源组件，降低生态拓展难度。随着国内互联网及智算中心AI算力投入的持续增加，叠加美国芯片出口管制政策持续加码，公司有望充分受益AI算力的国产化浪潮。 分析师： 方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为国内CPU和DCU双领军，有望充分受益于CPU和DCU市场国产化率的持续提升，预计公司2025-2027年归母净利润29.45/42.28/56.47亿元，同比增长52.5%/43.6%/33.6%，对应EPS为1.27/1.82/2.43元，PE为111.31/77.54/58.06倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险；供应链风险；主要原材料价格上涨的风 险；新产品研发进展不及预期。 目录 1.海光信息：国产CPU和DCU双领军企业..................................................................................................................6 1.1基于AMD技术授权，CPU和DCU持续迭代.......................................................................................................61.2管理层及研发团队具备中科系及AMD等芯片大厂背景......................................................................................71.3核心产品放量推动营业收入和利润率持续提升.....................................................................................................9 2.CPU：产品性能和生态优势显著，信创加速推动国产化率持续提升......................................................................13 2.1国内CPU市场达千亿规模，国产化替代空间广阔.............................................................................................132.2公司CPU性能领跑国内市场，x86架构生态优势显著......................................................................................162.3行业信创将进入第二阶段，CPU国产化率有望加速提升..................................................................................20 3.DCU：AI芯片跻身国内第一梯队，充分受益国产AI算力产业浪潮.....................................................................24 3.1互联网及智算中心持续加大AI投入，AI芯片国产化进程持续加速................................................................243.2从超算到智算，深算三号有望进入国内AI芯片第一梯队.................................................................................253.3平台与架构高度兼容CUDA生态，实现生态端无缝切换..................................................................................27 4.盈利预测及投资建议.....................................................................................................................................................31 4.1盈利预测...................................................................................................................................................................314.2估值分析...................................................................................................................................................................324.3投资建议...................................................................................................................................................................33 图表目录 图1：海光信息发展历程...................................................................................................................................................6图2：海光信息主营产品分为通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）两类..........................................................7图3：中科曙光和成都国资为海光信息前两大股东.......................................................................................................8图4：近6年公司营收复合增长率达89.1%.................................................................................................................10 图5：公司产品结构向多样化发展.................................................................................................................................10图6：公司毛利率保持增长趋势.....................................................................................................................................11图7：不同代际产品毛利率对比.....................................................................................................................................11图8：公司费用率呈下降趋势.........................................................................................................................................12图9：公司归母净利润（亿元）及增速.........................................................................................................................12图10：CPU主要由运算器、控制器和寄存器组成......................................................................................................13图11：海光信息通过与AMD成立合资公司获取x86和Zen1架构授权.................................................................19图12：目前信创产业正以“2+8+N”的节奏快速推进................................................................................................21图13：2020-2027年中国信创产业市场规模及增速........................................